招商证券信用债分析日报

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　3月9日公告债券9只,其中短融5只,中票3只,公司债1只,发行企业债1只。

　　短融发债主体中两家为AAA级,我们给予央企华侨城和国企阳泉的评分均为A1+,AA级非国企石药评分B3,AA-国企皖国贸评分B2,A+国企华天评分B2-。

　　上周共发行两只AAA短融,12东航(评分A2-)和12铁物资(评分A1-)均发在4.54%,考虑收益率曲线下行13BP,12华侨城和12阳泉的合理定价应在4.4%左右。由于信用资质不错,且一二级利差有25BP左右,建议投资者积极配置。上周共发行4只AA短融,央企中普天(评分B3)、国企京热电(评分B3+)和国企北部湾(评分B3)均发在5.77%,城投镇城建(评分B3-)发在5.98%,考虑到AA级收益率曲线下行了21BP,12石药的合理定价应在5.56%,不过其非国企背景可能会出现一定溢价。目前AA级短融一二级利差达65BP,具有较好的交易价值。上周共发行两只民企AA-短融,12曙光汽车(评分B2+)发行在7.2%,12沁和集(评分B2+)发行在7.09%,考虑到AA-收益率曲线下行了30BP,由于皖国贸的资质较曙光和沁和差,其定价应在6.9%左右。上周发行两只民企A+短融,海印(评分B2)和联创光电(评分B1+)均发在8.5%,考虑到A+收益率曲线下行15BP和华天的国企背景,定价应在8.3%-8.35%左右。

　　中票方面,给予AAA粤机场A1评分,AA京煤B3评分,AA-大东B2评分。上周两只5年AAA中票发行,央企国机(评分A2)和中核股(评分A2-)均发在4.86%,由于资质相对弱,粤机场定价应不低于4.86%。上周无5年AA和3年AA-中票发行,根据5年AA级6%的指导下限(收益率曲线未变化),京煤的定价应在6.2%左右;根据3年AA-7.68%的指导下限(收益率曲线下行22BP),大东的定价应在7.46%。

　　12鹏博债与12新都债类似(评分均为B2+,期限相同),且鹏博债在上交所发行,新都债在深交所,鹏博债合理定价应不超过7.35%。公司风险不高,我们予以推荐。