可转债周报:燕京修正事件带动转债市场回暖

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债开始转暖,转债估值水平显著回升。本周转债估值水平底部回升,转债平均隐含波动率从上周的10%提升至15%,如果排除掉澄星转债的影响,估值水平大概提升了三个百分点。这其中部分中小盘转债的估值提升幅度较大。

　　燕京修正转股价带动转债市场回暖。本周转债市场回暖的主要驱动因素无疑是燕京转债意外的转股价修正预案。燕京公告欲修正转债转股价,且一步修正到位,一个多月前在回售压力很大的时候公司并未有任何动作,而如今在毫无回售压力的情况下发出转股价修正的公告,我们倾向于认为公司表达出较强的转股意愿,对燕京转债及接下来的正股股价都构成重要利好。随着燕京转债修正事件的出现,市场前期对转债转股非常低的预期势必将有所修正,特别是对部分中小盘转债,前期估值水平已向大盘转债靠拢,隐含的期权价值很低,近期受大盘回暖以及燕京事件的带动转股预期将有所升温,带动其估值及价格回升。

　　依然处于历史低位的估值水平令转债防御性极佳,且在整体股性较强、股指上涨预期仍在的背景下向上空间可期,可重点关注石化国电燕京中鼎巨轮等转债。我们认为目前转债依然处于历史低位的价格及估值水平令其防御性较为出色,如果市场对于流动性或者基本面的预期有所变化,持有转债的风险较小。弹性方面,目前转债平均30%左右的转股溢价率水平处于历史相对低位,如果流动性推动的股指上涨能够走的更远,转债也有继续表现的机会。具体品种来看,在市场上涨过程中可适当增持弹性大的品种,大盘转债中石化及国电正股价格较为安全,且存在资源价格改革等可能的利好推动,可作为流动性好的品种配置。中小盘转债中可重点持有正股业绩增长明确、转股动力较强的品种,如燕京、中鼎、巨轮等转债。此外,我们曾经做过转债赎回前正股价格走势的统计分析,发现转债赎回前一段时间正股的表现要显著强于大盘及行业,相关正股的投资机会也可适当关注。

　　燕京转债点评:我们判断燕京此次转股价修正成功的概率很高,大股东手中的转债也可能会减持掉,我们倾向于认为公司不仅意在减持转债,也同时向市场表达了较强的转股意愿,不排除未来有相关股价催化剂出现,建议重点关注,相对保守的投资者可在转股价修正前略有保留,重点把握转股价修正后的转债及正股投资机会。

　　川投转债点评:川投能源公开增发正式实施,本次公开增发价格为12.22元,增发数量为1.63亿股,增发后转债转股价格将由当前的17.26元小幅下调至16.51元左右,正股增发后川投转债到期收益率超过4%,转股溢价率下降至23%左右,防御性很强进攻型尚可,配置价值明显。