东吴期货：基本面继续偏多 豆类后市易涨难跌

　　一、一周行情数据及回顾

　　合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌

　　大豆1209 4484 4544 4469 4503 -2

　　豆粕1209 3173 3225 3151 3205 12

　　豆油1209 9542 9724 9496 9642 66

　　上周，豆类市场上涨的动能有所放缓，主要因两会期间政府关于加强调控房地产的言论打压股市，进而拖累商品市场。不过豆类整体仍然表现抗跌，油粕仍然维持一定幅度的上涨，主要因美豆出口数据强劲，且仍有机构继续下调南美大豆产量预期。

　　二、基本面分析

　　1、上半年大豆进口同比增两成

　　据海关初步统计，2012年2月份我国进口大豆383万吨，较1月份的461万吨减少16.9%，但较上年同期增加65.1%。2011/12年度前5个月(2011年10月至2012年2月)我国进口大豆累计达2337万吨，较上年度同期的2209万吨增加5.8%。国家粮油信息中心监测显示，2月份我国进口大豆实际到港量约386万吨(存在已到港但尚未报关的情况)，其中，山东港口累计到货92万吨，江苏95万吨，辽宁36万吨，广东42万吨，广西32万吨，福建15万吨，河北12万吨，浙江18万吨，天津港44万吨。

　　由于近期南美大豆装运阻塞，部分原计划3月中下旬到货的巴西大豆可能将推迟到4月中旬到货，同时美国大豆相对集中的到港时间也在3月下旬以后，因此，2季度我国进口大豆数量将逐渐增加。根据船期统计，国家粮油信息中心预计，2012年3月我国进口大豆到港量400万吨，4月份预计到港470万吨，5月份预计到港580万吨，6月份预计到港550万吨。加上1-2月份到港量，2012年上半年我国大豆到港量预计将达到2844万吨，较上年同期的2320万吨增加524万吨，增幅22.6%。

　　随着国内油粕价格连续上涨，近期大豆进口效益明显改善，这也促进大豆进口进度加快。监测显示，目前10月船期巴西大豆对我国港口CNF报价555美元/吨，折合到港成本约4151元/吨，对应进口效益为盈利80元/吨；3月份以来，远期南美大豆进口基本维持盈利状态，盈利幅度80-110元/吨。目前10月船期美国大豆对我国港口CNF报价563美元/吨，折合到港成本约4206元/吨，对应进口效益为盈利104元/吨，盈利幅度较前一周扩大20元/吨；3月份以来，远期大豆进口基本维持盈利状态，盈利幅度80-110元/吨。

　　2、国产大豆加工效益微利局面改善

　　上周，黑龙江地区大豆收购价格为3960-4080元/吨，较上周稳中小幅上涨；其中，东部佳木斯地区收购价格为3960元/吨左右，中部哈尔滨地区收购价格为4080元/吨左右，南部绥化地区收购价格为4020元/吨左右；与2012年1月初相比，上述价格普遍上涨60-80元/吨。自2011年12月中下旬国家临储大豆收购工作陆续展开后，黑龙江大豆市场价格全面止跌，部分地区价格略有回升，2月份以来总体维持稳中趋升走势。近期黑龙江大豆压榨收益转亏为盈，加工企业收购积极性提高，同时国际市场价格持续走高对国内大豆价格形成支撑。目前国家临储收购量已超过前2年水平，市场货源逐渐减少，农户售粮观望心理再度增强，这将继续对价格构成支撑。

　　监测显示，近期黑龙江地区油粕价格维持偏强走势，拉动国产大豆压榨收益继续小幅回升。以哈尔滨地区为例，按照4060元/吨的大豆价格、9650元/吨的四级豆油和3260元/吨的豆粕出厂价来测算，国产大豆加工收益为28元/吨左右，较前一周提高14元/吨。1月下旬国产大豆加工收益为亏损50元/吨左右，1月初亏损幅度超100元/吨。

　　3、油脂豆粕价格出现全面上涨

　　上周，国内主要食用植物油品种价格整体走强。其中，环渤海地区四级豆油出厂价格为9250-9350元/吨，较上周上涨150-200元/吨；华东沿海地区四级豆油出厂价格为9350-9450元/吨，较上周上涨150-250元/吨；华南沿海地区四级豆油出厂价格为9350-9400元/吨，较上周上涨150-250元/吨。长江中下游地区四级菜油出厂价格为10000-10050元/吨，较上周上涨50-100元/吨。国内主要港口24度棕榈油分销价格为8060-8250元/吨，较上周上涨150-200元/吨。元旦以来，食用植物油价格整体回升，其中豆油价格累计上涨600-950元/吨，菜油上涨200-400元/吨，棕油上涨500-700元/吨。

　　上周，沿海地区豆粕出厂价格不同程度上涨。其中，环渤海地区普通蛋白豆粕出厂价格为3150-3250元/吨，较上周上涨20-40元/吨；华东沿海地区普通蛋白豆粕出厂价格为3220-3280元/吨，较上周上涨50-100元/吨；华南沿海地区出厂价格为3260-3300元/吨，较上周上涨20-60元/吨；元旦以来，沿海地区豆粕价格整体上涨，涨幅多在280-400元/吨。目前黑龙江地区普通蛋白豆粕出厂价格为3220-3260元/吨，本周普遍小幅上涨，元旦以来大多累计上涨80元/吨左右。

　　4、港口棕油库存再次高位回落

　　监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存为84万吨左右，较一周前减少5万余吨，在2月下旬创下历史新高之后，港口库存总体呈现回落态势；其中，广州港库存逾35万吨，天津港库存逾13万吨，张家港库存接近13万吨。自2010年11月初降至多年低点以后，国内港口棕榈油库存总体呈现稳步回升态势，尤其是过去3个月，库存增速加快，2月份曾连续创下历史最高水平，目前仍处于历史高位水平。

　　据船运调查机构SGS统计，3月上半月马来西亚棕榈油对中国累计出口量为15.25万吨，较上月同期增加2.16万吨，增幅16.5%。监测显示，3月上旬9月船期马来西亚棕榈油期对我国港口FOB报价1160美元/吨，到港完税成本约9084元/吨，对应远期进口亏损幅度为694元/吨，较本月初继续扩大60元/吨左右，亏损幅度为今年以来最高水平。2月以来，远月船期棕油进口亏损幅度总体呈不断扩大趋势。在当前棕榈油市场需求尚未完全恢复的情况下，进口亏损局面继续制约棕榈油进口进度。根据船期预报，国家粮油信息中心预计，3-4月我国进口棕油到港数量每月在40万吨左右，远低于去年下半年月均56万吨的到港水平。随着气温回升，棕油需求将逐渐恢复，预计后期国内港口棕油库存仍有回落空间。

　　在棕榈油进口总体缓慢的情况下，国内港口库存增加主要源于需求下降，其中一方面是棕榈油需求的季节性下降，另一方面是油脂供应充裕形势下的替代效应。2010年我国大豆进口量大幅增长，去年下半年以来国内主要港口进口大豆库存长时间保持在600万吨以上的较高水平，原料供应充足，加上在通胀压力增大形势下国家增加了储备油脂的投放，使得国内油脂市场总体供应长期呈现充裕局面。

　　5、机构再度下调南美大豆产量预期

　　上周，国际大豆市场基本面维持利多。南美方面，部分机构继续下调产量预期。美国农业部发布的3月份供需报告预计，2011/12年度阿根廷大豆产量为4650万吨，较2月下调150万吨；2011/12年度巴西大豆产量预计为6850万吨，较2月大幅下调350万吨；这是美国农业部连续第3个月下调南美大豆产量预估，巴西累计下调幅度接近9%，阿根廷接近11%。巴西农产品资讯机构Agroconsult预计，巴西2011/12年度大豆产量为6710万吨，较上月末预估的6990万吨下调了280万吨；受干旱影响，巴西大豆平均单产预计下滑14%。美国方面，在南美大豆减产已成定局的情况下，美国大豆出口表现强劲。美国农业部本周发布最新周度出口销售报告显示，截至3月8日当周，本年度及下年度交货的美国大豆销售总量达139.37万吨，高于市场65-90万吨的预估区间，也远高于去年同期21.15万吨的销售量。《油世界》预计，今年3-8月期间美国大豆出口量将从上年同期的900万吨增至1070万吨，2011/12年度出口总量预计将达到3650万吨，高于美国农业部最新预测的3470万吨。

　　三、总结及操盘建议

　　目前，豆类基本面仍然向好。南美方面，行业机构仍在下调产量预期，《油世界》表示，大豆价格尚未见顶，未来几个月仍有上涨空间。美国方面，美豆出口需求旺盛，其国内压榨量也超预期，因此其库存下降明显。为刺激农户今年多种植大豆，美豆仍有上涨空间。国内方面，油厂开工率不断下降，豆粕库存偏低，且后市大豆进口成本持续上升，工厂提价意愿较强，因此，近期豆类仍将维持强势。

　　操作上，豆类保持中线多单持有，大豆1209止盈4460，豆粕1209止盈3150，豆油止盈9470。

　　王平