国泰君安国际：维持百盛中性 目标价11.07元

　　百盛集团11 财年的业绩符合预期。总销售额同比增长16.5%至人民币164.26 亿元(较我们的预测值低0.7%)，净利润同比增长13.2%至人民币11.23 亿元(较我们的预测值低1.5%)。同一时期内的同店增长维持在11.4%的水平(较我们的预测值低1.2 个百分点)。联营佣金率较去年同期下降0.5 个百分点至18.7%(与我们的预测值一致)，11 财年每股股息为人民币0.18 元，派息率为45%。

　　我们认为自11 年第四季度开始的销售疲软势头，将在12 年上半年内继续延续，但预计会在12 年下半年逐渐改善。公司管理层预计12 年的同店增长将会在中至高单位数的水平内。在12 年上半年市场前景具有不确定性的情况下，公司一二季度的同店增长预计将维持在中至高单位数范围内，并会在下半年上行至高单位数到低双位数的范围。我们分别将12 年及13 年的同店销售增长下调4.1 及2.9 个百分点至8.1%及10.1%，14 年的同店销售增长假设为10.5%。我们更新了同店增长及佣金率的预测，外加公司对未来开店计划的调整，我们上调12 年及13 年的每股盈利2.8%及3.0%至人民币0.455 元及人民币0.520 元。

　　维持投资评级中性，及目标价11.07 港元。目标价对应19.5 倍FY12 年市盈率、17.0 倍FY13 年市盈率、4.2 倍FY12年市净率或3.7 倍FY13 年市净率，相应的FY11-14 PEG 比率为1.7。