国信香港：建议买入时代集团 目标价3.67元

　　中国内地乃至全球最大的奢侈品牌手袋及小皮具的外判制造商： 公司是以制造大型奢侈手袋及小皮具为核心业务的外判制造商，其主要客户包括国际知名品牌Coach、Prada、Fossil、Michael Kors、Locoste以及Tumi；若按2010年的收入来看，它在全球和内地的产量占比分别为5%和12.3%。

　　产能继续扩充满足未来需求：2011年下半年的预估产能为910万件，产能利用率为85%。目前英德工厂的二期工程已经在建，预计将于2013年末投产使用，届时将增加84条生产线，仅英德工厂的年产就能提升2.4倍至1,372万件。

　　1H2012原材料价格上涨并未导致成本压力的增加，毛利率基本持平：2011财年，公司的原材料价格上升了34.3%，但同期原材料成本占销售收入的比重反而下降了4%，主要由于公司将原材料价格的增幅转嫁给了客户，因而毛利率也维持在较稳定的状态。

　　其最大客户Coach在华的提速扩张将带动中国市场的销售贡献度：公司与Coach的业务合作关系长达13年之久，是Coach最大的手袋供应商，Coach对公司销售额的贡献度超过50%；鉴于Coach去年年底以来开始加大在内地的扩张步伐，预计其订单量在未来几年将大幅提升。

　　首次给予 “买入” 评级，目标价3.67港元：我们用相对估值法，给予公司3.67港元的目标价，相当于2012、2013财年的9.29x和7.47x，较现价有16%的上升空间，首次给予 “买入”投资评级。