债券市场周报:政策将继续放松,长久期提前布局

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　新增外汇占款继续下滑,上半年还将下调法储率。尽管2月份贸易大幅逆差也不可持续,但贸易顺差收窄的趋势是可以肯定的,另外由于3月份开始是欧猪五国债务集中到期时间点,欧债危机在一、二季度之交依然面临着较大的到期再融资压力,因此我们判断二季度外汇占款增长规模仍将疲弱,且个别月份很可能出现净流出,这也为央行继续下调法定存款准备金率创造了条件。

　　另外当前保增长的紧迫性已然上升、通胀压力的逐步缓解也为继续下调准备金率增加了必要性。今年前两个月的社会融资总量较去年同期仍有明显减少。今年1-2月社会融资总量为19959亿元,而去年同期这一数据达到24048亿元,显示当前实体经济对资金的实际需求较去年减少。如我们在2012年年度策略报告预期一致,上半年还将下调法定存款准备金率。

　　2月份商业银行大幅增持金融债。截至2012年2月底,商业银行持有债券14.7万亿,增持债券投资3501亿,为2010年8月以来的新高。其中主要以金融债为主,信用债方面,2月份商业银行增持企业债207亿。尽管2月份各机构整体增持债券表现仍然一般,但各家机构纷纷增持企业债,这既与信用债一级市场供给规模较大有关,也是因为目前机构对信用债比较看好,从当月信用债市场表现较好、尤其是高等级信用债收益率持续下行可见一斑。数据显示,2月份企业债的托管规模整体出现增长,其中商业银行整体增持规模居首,保险、基金和券商则紧随其后。

　　长久期利率产品要提前布局。我们认为公开市场上91天期正回购利率的微妙变化是一个前兆,而新增外汇占款继续大幅回落,存准率下调的必要性也在提高,预计未来整个市场体系利率水平仍将继续下降。

　　从历史经验来看,受1Y期央票收益率的制约,10年国债很难持续低于1年央票收益率。当前10年国债与1Y央票的利差仅为15bp,虽然较2月底的不足5BP有所上升,但仍然大幅低于历史均值80bp。根据我们对未来资金面的判断,短期资金面持续宽松叠加降息预期逐步强化均会推动1Y期央票收益率继续下行,而1Y期央票收益率的下行也会拓展10Y期国债收益率的下行空间。因此我们认为长久期利率产品还有机会,可以继续持有。