信用产品周报:多角度看待城投债的供给压力

第一创业证券有限责任公司 胡泽利,胡杰


　　摘要:

　　融资平台债务问题——更加坚定的表态。针对融资平台债务问题的态度,通过观察2011 年国务院19 号文以来各部委的表态,可以发现上周温总理的表态是最强硬的,不仅延续了此前“安全可控”的总体表态,更是首次提出“对于增量,今后所有的地方债务,都必须列入财政预算和决算,接受同级人民代表大会的监督”,并“绝不对让它干扰中国的建设”。这里,虽然哪些新增债务会被列入预算目前仍然不清楚,什么时候才能真正开始执行还未落定,但是相信“所有”和“必须”这样的字眼已经向市场传达出了充分的政策意图,即城投债至少在今年应该不会有大的问题了。再加之银行信贷环境的逐步宽松,我们认为对融资平台的风险担忧将进一步减弱,对应城投债的行情还或将还有一定深化空间,至少其收益率不会高于那些经营状况不佳的非城投企业债。

　　多角度看待城投债的供给压力——短期之内不必过于担忧。上周新发城投债的票面利率普遍在8%以上,不免让人联想到目前较为旺盛的需求是不是不足以支撑其庞大的供给,毕竟上周单周16 只的公告支数已经是历史最高水平,3 月截至目前的公告发行支数更是有望突破2009年和2011 年同期的水平,达到历史新高。对此,通过分析新债基的发行情况以及商业银行对城投债的担忧仍未完全褪去,我们认为对城投债供给压力的担忧是有必要的。不过,通过分析近期私募债基的发行以及目前银行间和交易所的容量,我们认为,目前还不必这么悲观。一方面,债券私募基金正蓬勃兴起,比如国投信托就在今年1 月发行了一系列债券性质的私募基金规模就已经达到10.31 亿元,如果再算上其可能的放大规模,则可能并不比公募基金少多少。另一方面,如果对融资平台的担忧将进一步弱化,再加之宽松的资金面,相信不断会有机构重新恢复对城投债的配置。另外,由于上交所的企业债和公司债的合计月度成交在此前最多也就大约120 亿元,量能始终不够充足,我们依然建议积极配置银行间的新发城投债。

　　对中票仍然不悲观。我们继续维持对AAA 级短融难以突破4.0%的判断,不过对于中期票据,我们认为依然不必悲观。一是伴随着对融资平台风险的逐步转弱,对信用产品的追逐还难言结束;二是在资金面持续宽松的同时,信用产品的回购价值也将被持续认可。因此,中期票据或许可以继续持有,并且如果短融的收益率有突破下行,那么可以通过减仓短融转而配置中票。