可转债市场周报:紧盯中盘转债个券的补涨机会

海通证券股份有限公司 姜金香


　　三重因素利好中盘转债:我们认为目前的时点已有三重因素利好中盘转债:第一,从大类资产的投资节奏看,自去年以来,利率债最先启动,高评级信用债与大盘转债紧随其后,之后投资者风险偏好上升,股市进入明确性上涨通道,到目前为止,利率债与高评级信用债走完大半,投资者对股市的分歧日渐加大,低评级信用债与小盘转债开始大幅补涨,随之而来的中盘转债的机会也越来越明确,我们自3月初策略月报明确看涨转债以来,小盘转债涨势最猛,中盘转债跟随其后,目前从投资节奏来看,明显有利于估值低,弹性好的中盘转债个券进行补涨;第二,从中国目前所处的大经济周期来看,经济结构转型的两大特点为

　　(1)淘汰落后产能

　　(2)进行产业升级。淘汰落后产能已持续进行多时,而产业升级才起步不久,产业升级中对资金的强烈需求将加快公司下修转股价的步伐,因此投资者目前不必在乎中盘转债转股溢价率高的情况;

　　(3)从投资者情绪来看,本轮转债上涨与去年10月初及去年12月底的估值修复性上涨有很大不同,本轮转债上涨更多体现在投资者风险偏好的上升及对转债品种的乐观情绪,我们认为这种乐观情绪将会持续。我们继续推荐有补涨需求的川投转债,国投转债,并加入歌华转债; 质押回购利好石化与工行转债:我们前期报告对转债质押回购进行过多次分析,我们认为转债质押回购从形式上与信用债的质押回购有较大不同,关键在于转债票面利率与到期收益率均不高,覆盖融资成本的难度相较信用债有较大难度。相反,我们认为转债质押回购更接近于股票的融资行为,其活跃程度直接取决于投资者对转债市场价格的判断,因此基于这种逻辑我们推荐股性强,流动性好的大盘转债,首推石化转债,其次为工行转债。特别的,我们认为质押回购从多方面利好石化转债,这来自于石化转债股性强,基本面有催化剂,加之石化转债2期对石化转债1期有价值托底的作用,因此石化转债的转股溢价率有望得到1.5%-2.5%的提升;

　　供给冲击不再是绕不开的问题:我们曾在去年,今年1月及2月多次提示投资者一级市场转债发行对二级市场的供给冲击,但我们在3月策略报中对转债供给冲击的态度产生180度大转变,认为供给冲击不再是大问题。供给冲击的本质在于一级市场新发行转债的价值较二级市场的存量转债更高,若此种假设不成立,则供给冲击无从谈起。3月转债策略报中我们就明确提出投资者对供给冲击的预期已经充分反映在可转债二级市场中,砸出估值洼地,并建议投资者开始加仓中盘转债及小盘个券,目前我们维持这种观点。特别是对于前期未获得上涨的中盘转债而言,价值更加明显,若市场再抛出“股债两不靠假说”加大对中盘转债的冲击,则我们建议加大对这类中盘转债的持仓力度,静待大幅超额收益的机会出现。