债券研究:平静如水

中信建投证券有限责任公司 黄文涛


　　美国国债大跌,欧洲债市平稳。美国国债创8个月以来的单周最大跌幅。虽然2.294%的10年期国债收益率仍处于历史低位,但美国政府的借贷成本在一周内飙升了13.12%。此次美国国债大跌的主要原因是在美国经济复苏和通胀压力上升的大背景下,投资者风险偏好上升,“弃债投股”。而欧洲方面,希腊债务减记方案的达成部分缓解了市场对于希腊出现无序违约的恐慌,加上欧洲央行再度通过LTRO 向欧元区金融体系注入了大量流动性,使得短期内债券市场的紧张局势得到缓解。

　　正回购发行利率下调谨慎释放宽松信号。央行上周四进行了200亿的91天回购,回购利率出人意料地从3.16%下行到3.14%。这是自2011年1月下调7天正回购发行利率后首次下调,我们认为央行主动下调公开市场操作利率乃谨慎释放宽松信号:在已回笼近三分之二的全月到期资金的背景下,降低发行利率以抑制近期较旺盛的正回购需求;其次新增外汇占款的趋势性下移客观上要求央行微调货币政策;最后,正回购发行利率与央票发行利率和国债收益率表现出显著的正相关关系,91天正回购发行利率的改变具有一定的政策含义。

　　市场回顾与展望:虽然上周央行加大了回笼力度,在公开市场上开展860亿正回购操作,但流动性仍然保持宽裕,隔夜和7天回购利率都处于3%一线以下。一级市场,中国农业发展银行发行了2支利率债,发行总额合计500亿,其中3年期债12农发03中标利率落于市场预测线下线下方,7年期债12农发04中标利率也低于二级市场收益率,显示当前市场相对看好在资金面改善的情况下有一定下行空间的短期金融债。二级市场,国债收益率整体微跌0.6394BP,其中关键期限中5、7、10年期收益率都出现了略微上行;政策性金融债收益率整体也仅出现了0.712BP 微跌。

　　投资建议:无论从一级市场中标利率还是二级市场收益率表现来看,利率债都出现了分化倾向。相对于中长期债券而言,短期利率债更易受资金面的推动以及短期利率的牵引而出现下行,建议交易性投资者继续回避中长期利率品种,而对于配置性投资,可适当配置中长期债券。