债市政策观点:油价上调影响以及政策含义分析

广发证券股份有限公司 徐寒飞


　　事件:

　　国家发改委宣布3月20日起上调汽油和柴油价格,每吨上调幅度为600元,为今年以来第二次上调油价(第一次为2月8日,每吨上调300元)。根据我们的估算,本次上调平均幅度约为7%,创下了2010年以来的最高上调幅度。

　　点评:

　　1)对通胀环比的直接影响在0.1%左右。油价上调对CPI的直接影响不大,油价占CPI的比重在1.5%左右,因此对CPI环比的直接影响为0.1个百分点。此外,油价上调对推高工业品价格也有一定的影响,因此考虑到对物价的整体影响,最终的效果可能要大于直接效应。

　　2)对经济增长的影响偏负面。在经济增速放缓,需求回落的情况下,上调油价类似与加息,也会起到抑制需求的作用,从而拖累整体经济增长,预计1季度GDP同比增速在8.3%。

　　3)政策含义。正如我们在《2012年政府工作报告解读》一文中提到的那样,相对较高通胀目标水平给资源价格改革和外部输入型通胀预留了空间。油价的连续第二个月上调,意味着政府对整体需求的下降有充分的预期,后期仍然会看到相应的价格调整以及资源价格改革政策。而且如果通胀的底部上移,意味着央行如果要保持正利率,后期政策宽松的可能性会大大下降。

　　4)市场含义。短期来看,从资产配置角度来看,对股市和债市的影响偏负面,具体债券品种方面建议关注价值可能被低估的Shibor浮息债(也可以参见我们对3个月Shibor走势的分析报告《为何3个月Shibor下行幅度偏低》)。