国信香港：建议买入玖龙纸业 目标8元

　　1H FY2012销售增速放缓

　　公司2012财年上半年销售同比增长为0.2%，销量持平，毛利率降低至15.9%。主要由于去年我国造纸行业产能大规模释放，市场竞争加剧。且去年下半年下游需求疲软导致纸价持续回落，公司无法提价转嫁成本压力。

　　2H FY2012 销售回暖可期

　　进入2012年，下游印厂去库存基本完成，需求恢复。公司于2011年试产的产品线也开始正式投产。且公司已于今年3月份将每吨纸价调高100-150元以转嫁成本压力。随着全球经济逐步复苏，消费恢复活跃也会带动相应的包装纸需求，公司2012财年下半年销售有望实现量价齐升。

　　产能扩张平稳，产品结构优化

　　公司目前年产能已经达到1145万吨，计划于2013年平稳扩张至1336万吨。新增及改进产能主要生产高盈利产品，高盈利产品产能占比有望在2012年底提升到31.7%。高盈利产品能改善公司产品结构，为公司创造新的盈利增长点。

　　造纸行业“十二五”规划利好龙头企业

　　“十二五”规划量化了淘汰落后产能的目标，有利于缓解行业产能过剩、加速行业内的优胜劣汰和资源整合加速。公司作为包装纸行业的龙头，将有望借此机会巩固市场地位，瓜分更大的市场。

　　首次给予 “买入” 评级，目标价8. 00港元