第一上海：建议买入特步国际 目标价3.92元

　　2011 财年业绩符合预期

　　特步前日公布2011 财年业绩，全年业绩基本符合预期。其中营业额同比增长24.3%至55.4 亿元(人民币，下同)，经营利润同比增长24.7%至12.2 亿元，净利润增长18.8%至9.7 亿元，每股盈利0.44 元，末期每股派息14.5 港分。产品构成保持稳定，毛利率微升0.2%

　　收入构成上，11 年公司的产品结构保持稳定，其中服装及鞋类占比各为53.3%及44.9%。另特步品牌继续为公司的主要收入贡献来源，11 年特步品牌的收入占比升2.5%至97.0%，其他品牌收入(主要为Disney Sports)因高端运动市场竞争相对激烈而下滑33.3%至1.6 亿元。同时11 年公司整体毛利率同比微升0.2%至40.8%，主要受益于服饰类产品毛利率的改善。

　　公司主动控制订单增长，以助经销商度行业寒冬

　　公司通过降低12 年订单出货量，及控制12 年拓店速度，帮助经销商降低渠道库存压力，其中，12 年三季度订单同比增长5%，同时计划今年将拓店约100 间左右，预计年底门店规模为7600 至7800 间。

　　调升12-13 年盈利预测约7%

　　我们调升12-13 年盈利预测约7%，主要反映了11 年较预测为佳的平均售价及销量提升，同时维持早先毛利率及费用占比的预测(其中毛利率水平维持于11 年水平，一般销售费比因12 年为奥运年而有所提升)。

　　调升目标价至3.92 港元，评级买入

　　鉴于：(1)公司时尚运动的产品定位，受众面更广，在运动行业不景气环境中相对更具安全边际(2)公司历史业绩基本符合指引，管理执行力较佳，我们根据公司历史市盈率7 倍给公司估值，得出12 个月目标价3.92 港元，较前日收市价有15.3%的上升空间，调升评级至买入。