农业银行业绩符预期 中金维持推荐

　　中金发表研究报告指，农行2011年净利润低於预期6.5%，但拨备前利润与预期一致。农行2011年净利润1,220亿元(人民币，下同)，同比增长29%，较市场预期低6.5%，主要由於全年信用成本大幅上升至117点子(中金的预测为97点子)。拨备前利润与该行的预期基本一致。同时，农行今年派息率约为35%。

　　中金指，农行四季度大幅计提拨备，是为了平滑利润的逆周期举措，并非资产质量恶化；管理层预计2012年信用成本将下降。农行日均余额净息差季度环比扩大18点子，但四季度与贷款相关的手续费环比有所下滑。调整後的四季度净息差扩大幅度约为15点子。核心资本充足率季度环比上升14点子至9.5%，管理层再次确认2012年不会进行股权融资。

　　农行管理层表示2012年不良贷款余额仍有下降空间，通过资产结构优化，2012年净息差有望保持稳定。中金将农行的2012/2013年盈利预测小幅下调3.4%/4.0%，调整後每股盈利分别为0.47/0.55元。

　　中金又指农行较同业估值为低，认为农行今年全年实现至少20%净利润增速的确定性较高。尽管在流动性边际改善的货币环境下，农行的净息差将面临一定压力，但是资产质量改善空间较大，基本面风险显着小於中小银行，维持“推荐”评级。