吴晓灵：应该加快多层次资本市场建设

中国经济50人论坛学术委员会成员吴晓灵（新浪财经 赵镜波 摄）

　　新浪财经讯 2012年3月24日，由中国经济50人论坛，上海现代服务业联合会和上海国和现代服务业股权投资管理公司联合主办的“中国经济50人论坛(上海)研讨会”在上海举行，本次研讨会的主题是“转型发展与现代服务业“。图为中国经济50人论坛学术委员会成员吴晓灵。

　　吴晓灵：上海要发展成为金融中心，金融是现代服务业非常重要的一环，我想就这一点谈一下自己的观点。我的观点在很多场合也说过，借这个机会我再重说一遍，应该加快多层次资本市场建设，扶植创新型企业的增长。

　　第一，给每一个合法成立的股份制企业一个股权流通的渠道是破解创新型企业和一般中小企业融资难的首要任务。金融是服务业，为企业融资服务首先是股本融资，其次才是债务融资。我们现在老说企业贷款难，很多的企业特别是微小企业，你的股本足以来支撑你的债务吗？能不能达到基本的资本金要求是一个非常重要的因素。而且一个企业的成长，是要几轮的股本融资的，仅仅靠债务增长是不可能的。因为没有股本融资是不可能有健康的企业成长过程的。中国的资本市场，因为历史的原因是一个倒金字塔的市场，不利于培育优质的上市资源。这是美国的资本市场，他的最下层的市场是灰色市场，有6万家左右企业在交易。第二层次是分单市场，有6199家市场，第三层是电子公告牌市场，有2385家交易。以中国公开上市的来说，纽约交易所和纳斯达克交易所是公开上市的企业。

　　而中国呢，因为98年之前有众多的地方金融交易所在发展过程当中出现了问题，所以在98年清理整顿的时候，把所有的地方金融交易所都关掉了，最后只剩下了上交所和深交所，所以出现了倒金字塔的情况。中关村代转让系统有115家企业，创业板258家企业，中小板610家，主板1405家，我们缺少深厚的塔基。

　　第二，大力发展场外市场，增加给小企业股本融资的渠道。建立以做市商为主体的柜台市场，给小企业以融资的机会。建立做市商的制度，让会计师事务所对报表真实性负责，市商对企业报表的信息披露负责。建立合格投资者制度，在财产登记制度不健全的情况下，可以用最低交易额对投资者进行筛选。不对柜台交易企业设定条件限制，由市商和投资人来判断投资价值。企业现在不盈利，不意味着未来不盈利，如果说没有天使投资商对高新技术企业的容忍度的话，就不会有现在很多高新技术企业的上市。要改造各地产权交易市场，使其成为柜台市场，全国有200多家以各种名义存在的产权交易市场，98年我们关闭了各地的交易所之后，其实产权交易的客观需求是无法把它禁止掉的，就以产权交易的方式来让一些市场存在，而且地方政府顺应了很多企业想要进行产权交易的要求。也以各种名义成立了各种产权交易。其实，产权细分就是股权，其权益证明就是股票。如果说到目前为止，还不承认没有上市的股权是股票的话，那我们国家就不可能有一个健康发展的证券市场和股票市场。这一次修证券投资基金法最大的障碍就是不承认没有上市企业的股权是股票。股票是股份的证明，如果说我们不承认股份证明是股票的话，我们中国永远不可能有健康的证券市场。第三，严守场外市场底线，规范市场秩序，场外市场只能是一对一的询价交易或者是通过经纪人的竞价交易，不能搞自动撮合交易。为与证券法非公开募集的规定相适应，场外市场交易的企业，其交易对象不应该超过200个合格投资人，在这个限度内可以通过增加股份融资。场外市场交易要向监管部门制定场所报送交易信息，逐步形成全国电子竞价系统。

　　第三，建立多层次资本市场升级降级机制，减少爆炒新股和ST股票的现象。第一个层次是地方柜台交易市场，一个以上的做市商，200人以下的公司。第二个层次是股份代转让系统，两个以上的做市商，200-1000人的为非上市公共公司。这些公司的股票现在没有合法的交易场所，应该让它到这个股份代转让系统去交易。它合格不合格谁来判断？靠合格投资者和有没有券商肯为你做市，要加大券商的责任。主板、中小板、创业板必须有三个以上的做市商为他做市，如果说有的话，可以经证监会核准或者是由交易所核准它是否上市交易。

　　引入做市商可以加强券商对股份交易企业的责任，监督其报表真实性的合理报价，能发展中小证券公司。如果说我们的交易商都做最终IPO的话，实际上只有大券商才有饭吃，如果说有众多的场外市场的交易商的话，中小券商也是可以发展起来的。而且由于它要做市，要双边报价，就不可能把价格报的太离谱了。在升降级的条件下，对上述公司的审核应该从注重盈利性和净资产规模转向市场认可性和内容披露的真实性。有了升降级机制之后允许存在股票交易和上市，有升降级机制可以对现有股票进行优化。

　　时间的关系我就讲到这里，谢谢大家。