周线三连阴 沪深300跌幅有限

　　上周，沪深300指数继续下跌，跌幅扩大至2.69%。周线三连阴，周成交额2976亿，明显萎缩。期指持仓一路攀升至6.4万手，接近前期高点；日均成交32万手，逊于前周。关于养老金入市的报道并未有效提振市场，后半周汇丰制造业PMI初值创4个月新低、外盘下跌等为市场增添压力。

　　近期公布的3月份汇丰采购经理人指数初值，从2月份的49.6%降至48.1%。这意味着，连续三个月的反弹结束，使得市场重新担忧经济下滑。其实，结合OECD发布的中国综合先行指标，我们看到PMI反弹时该指标还在一路走低。历史经验显示，该指标一般提前2至3个月预示经济见底，因此预计中国经济最早二季度见底。

　　整体看，经济层面表现不济，政策层面利好亦有限，货币政策存款准备金再次下调尚需时日。虽然外汇占款下滑明显，信贷应该在货币创造中担当更多。但我们看到，票据直贴利率持续下降、企业中长期贷款占比低位徘徊，均表明实际经济信贷需求疲弱。近期，七部委加大了首套房贷款利率优惠，需求端的改善仍需要一段时间验证。

　　就股市的供需而言，养老金入市对现阶段股市只是杯水车薪。基金入市规模有限，市场需求短时间改进余地不大，况且前期面临获利回吐的压力较大。而市场供给则有较大弹性，虽然3月份限售股解禁的压力有限，但我们看到3月份IPO融资规模较2月份明显扩大。近期城市商业银行的上市、巴塞尔协议3进程的加快都再次引发市场供给继续增大的担忧。临近季度末，银行揽存的压力增大，资金回流不利于市场资金面的改善。

　　从我们跟踪的市场情绪指标来看，股指期货净持仓震荡下行，主力机构积极做空。市场总持仓也即将创出新高，意味着后市延续跌势可能性大。融资余额与融券余额比值继续回升，VIX指数有所反弹，但仍处于可以乐观的范围。指数相对表现指标没有发出过于乐观或过于悲观的信号，该指标曾在2月17日、24日连续两周提示市场过于乐观。随后一周，市场短期见顶。综上，市场情绪指标认为市场中性，甚至有点偏负面。

　　从技术看，沪深300指数上周五跌破了前期的震荡区间2570至2620点。如果不能迅速返回或者企稳，进一步下跌的可能性大。但无论如何，黄金分割线显示2482至2520点的区间支撑明显，并且60分钟线上MACD已经出现了背离。因此，指数可能再度下跌后逐步企稳，建议投资者空单适当止盈，不建议过度杀跌。(作者单位：华泰长城期货研究所)