华泰香港：建议买入远大中国 目标价1.56元

　　2011年年度业绩概要：远大中国2011年营业收入10,797百万人民币，同比增长16.6%。净利润850百万人民币，同比增长5.5%。营业收入较我们年中预期10,989百万人民币低1.8%，净利润较我们年中预期964百万人民币低11.8%。公司营收低于预期的原因是2011年下半年海外工程施工进度出现放缓，进而提升人力成本等管理费用，拖累项目盈利能力。体现在公司行政成本占营业收入比例由2010年得8.8%提升到2011年的9.5%。

　　毛利率有所下降：公司2011年整体毛利率由2010年的22.4%下降到21.4%。主要原因是尽管公司国内工程项目保持了22%左右的毛利率，但公司海外工程毛利率下降到19%。毛利率下降的工程主要位于中东和澳洲，而美洲和欧洲工程的整体毛利率仍然保持在25%以上的水平。

　　新增订单依然强劲：公司2011年新增订单13,652百万人民币，同比增长22.9%。其中海外订单3,380百万人民币，同比下降25%左右；国内订单10,272百万人民币，同比增长56%仍使公司系能订单保持了强劲的增长。公司表示2011年中东市场新增订单情况停滞、俄罗斯市场新增订单低于预期是海外订单增长下降的主要原因。

　　2012年发展展望：2012年前两个月，公司新增订单25亿，预计公司全年新增订单较2011年仍能保持15%以上的增长。公司表示2012年国内中部地区新增订单有望较快增长，并看好南北美洲市场的发展。内部管理方面，公司表示2012年将进一步推进精细化管理，目标是将人均效率提高30%。最终将公司2012年整体毛利率恢复到2010年22.4%的水平，并将净利率水平较2011年有所提升。

　　短期波动不改长期增长趋势、维持“买入”评级：远大中国当前股价1.05港元对应2011年6.3倍和2012年5.2倍市盈率。估值已经反映业绩低于预期的情况。从公司2011年全年和2012年前两个月新增订单情况来看，公司未来发展可预见性较高，估值水平过于悲观。维持“买入”评级目标价1.56港元，对应2012年8倍市盈率。