兴业证券债券市场周评

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　本周央行在公开市场操作净回笼资金190亿元。本周回笼量为700亿元,均为正回购操作,央行已经停止央票发行长达十二周。由于临近季末资金面较上周紧张,回购利率小幅走高。本周银行间利率债与信用债二级市场收益率涨跌不一,仍呈现陡峭化趋势。

　　3月份的汇丰PMI 超预期下滑,显示内需不振,中小企业的招工难问题已经影响到制造业的生产活动,经济仍在底部徘徊,但在分项指标中我们也看到了外需有企稳的趋势,由于汇丰制造业PMI 关注的是中小企业,而中小企业在经济低谷期的处境较大企业来得严峻,我们认为3月份中采PMI 可能有小幅下降,但仍将在50以上。我们认为在没有更多数据支持的情况下,无须过度悲观,对债市的冲击不会太大。

　　从信用利差来看,目前低等级信用债与高等级信用债的信用利差已经接近历史平均水平,在经济仍处于底部,没有好转迹象的背景下,信用利差没有进一步缩小的动力,低等级信用债收益率继续下行的空间已经不大。

　　从期限利差来看,5年期与1年期的期限利差仍较小,收益率曲线陡峭化仍将继续,在各期限利差中,只有3年期与1年期的期限利差接近历史平均水平,因此,在1年期品种下行空间被回购利率限制,5年以上品种存在收益率继续上行风险的情形下,3年期品种是较为安全的选择。

　　目前收益率以及信用利差已经处于平均水平,且没有资金面及基础面的进一步利好,无论是信用债还是利率债交易价值均不明显,建议保持谨慎,从持有期收益来看,3年期低评级品种是当前较好的配置品种。

　　内容摘要