国浩资本：建议持有首钢资源 目标价3.1元

　　首钢资源(639, 2.85元)发布的年报显示净利润增长25%至22.6亿元(每股盈利为0.42元)，末期派息为每股0.13元。评论：业绩超出本行预测12%，主要因为1)精煤销售收入超过预期；2)汇兑收益1.33亿元；3)管理费用低于预期。公司全年派息率达45%(与2010年相当)，股息率相当于6.7%。营业收入增长29%，主要受原煤和精煤的售价分别增长22%和6%，并持续增加了精煤销售比例的影响。因洗煤率优于预期，精煤销量增长了43%，超出预期。营业收入中精煤销售比重从2010年的48%增至2011年的59%。但是公司单位成本也增长38%至每吨258元人民币，这高于本行预估，主要原因是资源税和地区税征费较高，还有一次性的环境恢复补偿费。因此毛利率从2010年的74%降至2011年的70%。

　　展望未来，公司预计2012年原煤产量持平，而预计精煤产量增长12.6%至260万吨。关于成本，管理层给出了剔除2011年的一次性项目后增长15%的指引。由于原煤产量瓶颈，本行认为焦煤价格将是2012年盈利的决定性因素。由于钢铁产量增长乏力，本行认为焦煤价格短期面临压力，但下半年预计将有适当的上涨。因此本行预估公司产品的平均售价2012年将与去年持平。考虑到公司对于产量和成本的最新指引，本行预计2012年盈利将下降9%至20.6亿元(每股盈利0.383元)。公司现价相当于2012年7倍巿盈率及0.7倍巿帐率，手持现金33亿元(或每股0.67元)，本行认为下行空间有限。巿场人士视联山矿为公司产能最重要的增长动力，然而，公司就该矿审批进度提供资料相当有限，本行认为该股短期内缺乏催化剂。本行故此将该股的评级下调至持有，3个月目标价为3.1元(相当于2012年8倍巿盈率)，建议投资者等待更佳的买入价位