私募基金专题报告:结构化私募初探

好买基金研究中心 孙文迪


　　一、结构化私募的风险分级机制结构化私募产品与管理型信托产品的不同,结构化信托理财产品主要的设计特点就在于“结构”上。结构化阳光私募通常分为优先、劣后结构,期限一般为1-2年。其中优先投资者享受产品到期后的预期固定收益,年预期收益一般为5%-10%,而劣后级投资者则获取支付给优先级投资者固定收益之后的剩余投资收益。

　　优先级投资者的本金和预期收益是由劣后投资者的资金来保证的。如果基金出现亏损,则将劣后级投资者的资金垫付给优先级投资者。为了防止劣后级投资人因资金输光而无法偿还优先级投资者的本金及固定收益,结构化产品在运作时,都会设立数量化警戒以及止损指标,如果产品净值触及警戒线,则将抛售证券,强行止损。这样的机制,就使得优先投资者的本金及投资收益有了较强的保障。

　　通常结构化产品优先级的出资额要高于劣后级,较为常见的情况是,劣后出资额须占到优先受益人的总投资额的50%,即优先受益人,劣后受益人的投资额比例为2:1。

　　二、各分级结构的资金来源由此看来,优先级资金相当于一个年收益率为5%-10%的固定收益产品。由于有劣后级资金作为保证金,违约风险非常小,优先级份额的投资者几乎可以无风险地获取高于银行定期存款的收益率。投资优先级份额的资金通常来自私募基金公司的外部。

　　劣后级份额则相当于以5%-10%的固定利息融资,用于投资股票等金融品种,即“借钱炒股”。劣后级份额的投资者无疑承担了较大的风险,但同时也能够获取很高的收益。一般社会资金不会轻易去投资于结构化私募的劣后级份额,只有对基金投资能力有高度信心的投资人,才敢作为结构化私募的劣后级。而对基金的投资能力最了解,最有信心的人,只能是私募基金公司自身,因此劣后级主要由私募基金公司自己投资。

　　以上两种情况只是一般状况,市场中仍存在一些较为独特的社会资金,愿意做结构化私募的“劣后方”,此类投资者,无疑是对该私募基金的投资能力极度自信,或者认为未来可能出现一轮大牛市,或者是自身对风险的偏好高于常人,因而才愿意支付5%到10%的固定利息给优先级投资人,用以享受高杠杆。