专题研究:海外ETF发展概况及对我国沪深300ETF的借鉴意义

海通证券股份有限公司 单开佳


　　全球ETF规模快速扩张集中度较高。ETF集开放式基金、封闭式基金和指数基金优势于一身,因此自1993年诞生以来发展迅猛,截至2012年2月底,全球ETF总资产净值达到1.7万亿美元,同期全球基金市场总规模19万亿美元(剔除货币市场基金和FOF),ETF规模占比接近10%。从地区和国家分布看,美国ETF规模占据了全球ETF总规模的70%以上,但全球各国ETF规模都保持了较快的增速。从行业集中度看,全球前10大ETF资产管理公司管理规模占比超过80%,规模前10大ETF产品占比超过1/4,ETF集中度较高。此外,ETF标的指数集中度也较高,跟踪标普500指数的ETF占近1/10的市场份额。

　　ETF创新加速。ETF自诞生以来就不断推陈出新,先后在投资区域(单一国家、单一区域、全球)、投资标的(股票、债券、货币市场、黄金等商品)、投资策略(高息、多空、杠杆)乃至投资模式(指数化、主动管理)等多方面进行创新,发展出债券ETF、货币市场ETF、黄金ETF、商品ETF、杠杆ETF、做空ETF、主动管理ETF等品种繁多的产品,迎合世界各地投资者的多元化选择。 ETF多采用开放式基金和信托等组织结构,参与人众多。ETF多采用各国基金产品普遍使用的组织结构,全球绝大多数ETF采用开放式基金的组织结构,此外各类信托形式的ETF也占了较大比例。ETF需要基金管理人、参与经纪人、做市商、投资者和清算结算机构等多主体参与运作。

　　ETF申购与赎回机制。无论是海外ETF还是我国ETF,都以“以物易物”的申购赎回模式为主,在某些特定情况下也允许现金替代,“实物”和“现金”两种申赎模式各有优劣。从申赎效率看,目前海外ETF申购赎回采用场外交收方式,一般需要超过2天的时间,而我国单市场ETF场内成份股可以直接申赎,能够实现T+0交收。此外,实物申赎流程清晰,能保证“货银对付”,交收结算流程风险较小。 ETF做市商制度探讨。海外ETF一般采取做市商交易机制,做市商的重要地位体现在他是投资者买卖ETF 所必经的桥梁、联接了各个市场参与者、本身就是众多进行 ETF 交易的大型机构投资者之一这三个方面。做市商在提供市场流动性,平抑二级市场投机活动和监督市场等方面起到积极作用。当前我国ETF二级市场引入做市商制度有一定现实意义。

　　沪深300ETF比较。我国市场对沪深300ETF期盼已久,一方面沪深300是我国代表性指数,具备较好的投资价值,另一方面沪深300ETF能与现有的沪深300股指期货进行较高的期现套利操作。沪深300ETF申购赎回涉及在沪深两个交易所挂牌交易的股票,申购赎回操作上难度较大,目前有两种设计思路的产品:深交所嘉实沪深300ETF模式的最大优点是保留了ETF实物申购赎回的本质特征,且运作模式符合ETF主流模式,运作方面的经验较为丰富。而上交所华泰柏瑞ETF的最大优势在于延续了我国首创的单市场ETF能T+0日内交收的效率,这一模式是对跨市场ETF的一种创新。实践是检验真理的唯一标准,我们相信,随着这两只沪深300ETF相继上市交易,市场会对两只产品的优劣做出评判。