第一上海：建议买入亨德利 目标价3.96元

　　2011 年销售收入同比增长38.5%

　　公司于2011 年的销售收入录得38.5%的增长至113.75 亿人民币，毛利同比增长39.4%至28.57 亿人民币。股东应占溢利同比提升47.1%至8.15 亿人民币。每股盈利为人民币0.185 元。派息比率为34.5%。目前，就整体销售情况而言，中档品牌的销售较为强劲，高档品牌的销售则有所放缓。

　　若按地区划分：于过往财年内，香港及中国地区的零售业务销售额分别同比增长30.9%及38.2%。

　　若按品牌线划分：“三宝名表”对于中国地区的零售业务的销售贡献介乎15%—20%，“盛时表行”对于中国零售的贡献则介乎50%—60%，品牌专卖店的零售销售贡献介乎5%—10%，剩余零售业务销售贡献则来自“尚时表行”。

　　2011 年同店增速符合预期，料今年整体销售增速达23.7%

　　公司于过往财年的同店增速态势良好：中国地区为30.1%，香港地区则为25.7%，(其中去年三季度的同店增速>30%，四季度则>20%)，符合我们预期。年内，手表销售单价的升幅介乎5%—7%。目前一月至二月，同店销售仍保持双位数的增长，通常下半年的销售态势优于上半年，因此我们预计2012 年全年的销售增速可达23.7%。

　　未来展店速度仍将维持每年40—60 间的目标

　　截止2011 年12 月底，公司共拥有405 家门店：中国大陆332 间，香港19 间，台湾54 间，整体门店数量较去年同期净增55 间。若按品牌划分：“三宝名表”占总门店数量的5%，“盛时表行”占60%，“尚时表行”占16%，品牌专卖店则占18.3%。未来公司仍将保持40—60 间的展店速度。

　　分别上调12-13 年盈利3.4%及3.4%

　　基于：1)一月至二月的同店销售仍有双位数的增长，基本可保持与去年四季度相若水平，2)品牌商提价政策仍将继续，3)公司在销售网络拓张方面维持与去年相同增速(每年40—60 间门店)，我们分别略微上调12—13 年的销售收入3.2%及2.6%，预计12 年的销售增长可达23.7%。受销售收入上调影响，12—13 年的毛利亦分别略微上调1.3%—0.9%。12—13 年的每股盈利则分别各上调3.4%。

　　目标价3.96 港元，维持买入评级

　　由瑞士钟表联会的数据量显示，二月瑞士手表出口至香港及中国地区若按金额计分别同比增长58.4%及38.9%，增势依然强劲；若结合一、二月整体情况而言，香港及中国地区的瑞士手表进口金额分别同比增长45.6%及35.8%，由此可见，钟表市场的需求量依然强大。虽然短期内我们认为整体行业的增速放缓将延续至今年一、二季度，但我们对行业长期发展持乐观态度。我们维持早前3.96 港元的目标价，相当于12 年14 倍的市盈率，较昨日的收市价有21%的上升空间，维持买入评级。