2012年国开行(第十二期)金融债

中国国际金融有限公司 张继强，徐小庆


　　资金面保持宽松,收益率曲线陡峭化,但投资者仍在关注国内经济走向,收益率波动幅度不大。本周资金面仍维持宽松状态,7 天回购利率基本稳定在3.0%以下水平。

　　央行公开市场回笼量增加,不过大部分都是1 个月正回购,对资金面的影响不大,二3 个月回购利率则小幅下调2bp,体现了央行“预调,微调”的操作思路,表明央行仍希望维持货币市场利率相对稳定,资金面保持适度宽松的状态。货币市场利率较低使得收益率曲线出现陡峭化变化,中短端利率较长端利率下行幅度更大。不过在美国经济改善和中国经济仍疲弱的多空因素互相影响下,投资者仍在进一步观察国内经济数据变化,做空和做多的意愿均不强烈,收益率水平总体来看相对平稳。

　　定存浮息债价格近期也波动不大。

　　定存浮息债收益率仍明显高于固息债,对于银行类机构具有吸引力。目前CPI 已经回落至1 年期定存利率之下,回到正利率水平。不过由于目前正利率幅度不大,且持续时间还较多,尚不会很快触发央行降存款利率(如果CPI 未来几个月进一步下降至2%-3%区间,且经济增长依旧疲软,则年内降息可能性依然存在)。目前3 年期非国开政策性银行债收益率在3.67%附近,3 年期国开债在3.75%-3.8%水平。而3 年期定存浮息债二级市场利差大约在55-60bp,票面收益率对应在4.05%-4.1%,比固息债高出30bp,隐含了至少1 次的降息预期。由于本期定存浮息债调息频率为1 年,至少年内的票息收益会超过投资固息债,对配置类投资者而言具有吸引力。

　　预计中标利差低于二级市场水平。从今年定存浮息债的招标情况来看,总体认购需求较强,中标利差一般都会接近或者低于二级市场水平。预计本期债券招标利差也会略低于二级水平。

　　预计本期债券中标利差在51-55bp 之间,考虑手续费返还的影响,实际利差还会提高约2bp。需求较强的投资者可以在46-55bp 之间分价位投标。