可转债产品季度报告:春意渐浓,需防倒春寒

宏源证券股份有限公司 武洪波


　　报告摘要:

　　一级市场供需:紧平衡格局不改,打新难现辉煌。在去年的年度报告中我们认为供给量虽然压力山大,但是供给释放进度较为缓慢。从实际情况来看,基本符合我们的预期。我们认为紧平衡的状况依然会延续。首先,潜在的供给再次冲高到接近1000亿元的水平,承接不易。其次,潜在需求不少,但是转债的吸引力在下降。受益于转债“供不应求”背景下的打新“神话”在市场经历了估值大幅修复后将难以再现。从目前已经有预案的个券来看,条款依然没有太大改变,而存量券估值水平不高,再加上需求不振,预计市场不会愿意给予较高的估值,若网上杠杆率低,则打新将难以得到较好收益。不过,和过去不同的是,对于个券有偏好的机构倒可以利用打新提早建仓(虽然再也难说是便宜筹码)。

　　二级市场:提防倒春寒。过去两个月,转债的行情风格明显不同。一月份以石化为首大盘转债在正股的带领下走势较强,但是二月份起,由于A 股市场走出明显的重中小板轻大盘的走势,大盘转债走势低迷,而中小盘的个券,特别是正股弹性不错的周期性品种,如美丰、中鼎、巨轮2,都有相当不错的涨幅。对于二季度的整体观点,我们认为估值难有太大起色,条款博弈机会不多,正股走势是转债短期的决定性因素,依然把股性和平衡券作为重点。股市方面, 预计单边反弹行情结束,指数点位继续上行面临诸多不确定因素, 行情以盘整及结构性分化为主。前期估值上升较多的中鼎、巨轮、美丰等券建议关注近期的业绩及市场对于中小板的态度;国电、国投、石化等券关注电价和油价的调价进展,若调价确定将对其有明显利好。

　　从配臵的角度看,国电、国投和石化建议积极配臵;两行压箱底; 中鼎、巨轮可逢高减持一部分,待回调后(中鼎105左右,巨轮96-98一线)可以继续介入,依然有长期收益。其他小券投资价值一般, 歌华有亮点,但公共事业属性较强,基本面也没有太多改善。对于有择股能力的投资者,可以精选蓝筹,未来有望超过转债的整体走势,或者留出部分仓位等待新发转债。