深圳芙浪特：行情基础已动摇 二季度仍难改颓势

　　二季度大盘运行区域在2100点~2400点；由于短线超跌严重，节后存在反弹机会

　　作者：薛树东

　　上周大盘的走势可谓急转直下，几大主要指数出现连续下跌，市场恐慌情绪有所蔓延，多空平衡的格局彻底被打破。我们认为本轮行情的三大基础性因素已发生了动摇，使得在二季度行情的预期上，暂时难有乐观的判断。

　　长期资金入市受阻

　　价值投资受挫

　　究竟是什么样的利空对大盘构成如此伤害？核心的利空因素当然是政策！

　　此前，我们将本轮行情定性为政策扶持下的价值和价格修复行情。其中，价格的修复已经基本结束，而价值的修复仍然具有较大的空间。这波行情并不是依托经济面，主要是依靠政策的扶持。那么，政策面到底发生了怎样的变化呢？

　　3月26日上午，财政部通过其官方网站发布通知，要求严格执行社保基金计息与保值增值规定，财政部门不得自行分配利息，地方财政部门不得动用基金结余进行除国债与定存之外的任何其他形式的直接或间接投资。虽然《通知》并没有针对全国社保基金，但在广东养老金1000亿委托社保理事会投资协议刚刚签署不久，财政部就“迫不及待”发文给地方财政“划红线”，明显对养老金入市投了反对票，这对于市场中长期信心的影响可想而知。

　　管理层引导价值投资的理念，没有长期资金入市根本无法实现。大小非是现在市场最大的主力，其他的都可以称得上是散户，最大的机构投资者基金总规模也不过市值的百分之十几，根本无法主导正确的投资理念。纵观A股，无疑是大小非领着一帮大大小小的“散户”，构成了A股的投资者结构，绝大多数大小非并不是二级市场的买家，而是在二级市场时刻准备套现的卖家。如果没有长期资金机构入驻股市，价值投资将只是一句空话。

　　经济下滑压制股市上行

　　另一大利空因素来自于经济面。虽然本轮行情对经济面本身没有过高的预期，但是政策调控方向的不明朗，导致了投资者的预期更加悲观。说到底，经济面的利空源于经济调控政策的不确定性。

　　决策层推动中国经济转型以及主动降低GDP增速。我们认为方向是对的，但是调结构促转型并不是简简单单地压信贷，收银根。在外需不振的背景下，需要给企业减负，比如降税、降费等。信贷增速方面，1、2月的数据远低于往年，导致各行各业的资金异常紧张。压信贷尽管对少数大企业影响不大，但增加了中小企业的艰难处境。从2011年上市公司年报中就可以发现，目前挣钱最多的依然是享受政策红利的银行业，目前几家公布年报上市银行的总利润占到已公布年报上市公司的一半以上。而随着其他银行的陆续公布，这个比例还会提高。

　　通过简单分析不难看出，正在实施的各种经济调控手段，基本上是头痛医头脚痛医脚，缺乏合理的协调统一，这很可能影响中国经济“稳增长”的基调，增加了经济硬着陆的风险。实际上，投资者对于一季度上市公司的增速预期趋向悲观，也是导致上周市场下挫的主要因素之一。

　　超速扩容

　　伤害制度性建设

　　虽然市况低迷，但扩容速度依然不减，这是长期以来很令投资者感到费解的问题。脆弱已久的A股不仅要承受大小非肆无忌惮的减持，还要面临新扩容所带来的重重压力。近日，深交所有关人士表示要推动符合创业板第二套较低标准的企业上市。与此同时，新三板的发展也被提到了迫在眉睫的位置。很明显，包括之前被屡屡提及的国际板在内，这种闪电般的改革速度已对A股形成了拔苗助长的作用。

　　我们认为改革需要循序渐进，需要考虑到二级市场投资者的利益。但目前的市场制度性建设很不完善，改革速度过快将对二级市场投资者造成巨大的伤害。近年几乎所有二级市场机构投资者连续亏损，这反映的已经不仅是投资水平的问题，而且还是制度性建设的问题。无怪乎财政部对养老金入市不放心，对A股“敬而远之”。

　　综上所述，对于二季度的行情，我们认为除非政策面发生显著变化，否则将难有乐观的预期。其实，今年一季度的行情比去年的还差，这超出了很多机构的预判。所以很多场内机构资金还会抵抗，导致二季度走箱体的可能性较大，运行区域或在2100点~2400点。如果政策不作为，不排除指数创新低的可能性，而与此同时创新高的概率已经很低。具体的操作上，投资者需要重新找回熊市的打法，短线不建议杀跌。由于短线超跌严重，技术指标超卖，所以节后存在反弹的机会，投资者可逢反弹逐渐降低仓位，待政策改变再做策略调整。 (作者单位：深圳芙浪特)