基金2011年年报观点分析:对债市持乐观态度者居多,不同等级信用债成为分歧焦点

海通证券股份有限公司 单开佳


　　未来债市展望:疲弱的经济基本面使得机构对债市报有乐观态度。在统计样本基金中,多数机构对2012年债市报有乐观态度。明确表示看多债券市场的基金占比为65.52%,中性偏乐观的产品占20.69%,仅有13.79%的机构持有中性态度,没有任何一只产品认为2012年债市将出现显著下行。

　　看多者:宏观经济持续走弱,物价水平回落创造政策空间。从样本统计结果上看,看多2012年债券市场表现的机构占全部样本的65.52%,这类机构多认为宏观经济将延续2011年的疲弱走势,物价水平也会随之下行,从而为央行放松货币政策提供了空间。不过部分机构也指出当前经济环境与2008年受到强烈外部冲击时的环境明显不同,政府对于经济增速放缓的容忍度显著增强,2008年那种极度宽松的财政政策和货币政策再度出现的可能性不大。

　　谨慎乐观者:通胀的回落速度和幅度或将制约政策的调整力度。对2012年债市持谨慎乐观的机构多对通胀是否能够如期如数的下行报有一定的担忧,如果通胀因劳动力成本或外围经济体宽松货币政策的作用而缓步下行,政府对于经济政策的把握上将相对谨慎,从而在资金面上对债市形成一定的制约。

　　中性态度者:通胀压力或将于下半年重新显现。尽管对债市持中性态度的机构不多,但都集中表达了对通胀拐点的忧虑,大部分机构都对上半年物价水平的回落表示认同,但在货币政策放松的背景下,下半年通胀存在反弹的可能。

　　券种配置:利率产品机会有限,大部分机构仍对信用风险保持密切关注。大部分机构对于2012年利率产品的走势相对谨慎,仅有12%的机构表示会适度参与短久期利率产品的投资。信用债凭借高票息及周期性的特征成为各方机构配置的首选,所有被调查机构均表示会积极参与信用债的投资,但对于企业信用风险的担忧成为细类券种配置上的主要分歧点。

　　久期配置:机构观点分化较大。对于组合久期的选择各家机构存在一定的分化:一方面对债市的乐观判断使得部分机构希望拉长久期以分享收益率下行所带来的资本利得,另一方面当前期限利差相对较小,而货币政策的放松对于短端的刺激作用更加明显。

　　权益投资:看空宏观经济但看多权益市场,转债成为主要投资工具。尽管有71.43%的样本基金明确表示看空2012年宏观经济走势,但对于权益市场投资机会,大部分机构还是持有相对乐观的态度,仅有26%的机构表达了谨慎和中性的观点。不过在这些看多权益市场的机构当中,多数仍认为权益市场的行情主要由资金面改善和估值修复需求所推动,由企业盈利好转所产生的内生动力依旧相对缺乏,直接在二级市场买卖股票或参与新股申购存在一定的风险,将以安全性较高的可转债作为主要投资工具。