视频网站跑马圈地 继续烧钱三个欲罢不能

　　无形资产泡沫化讨论继续发酵。继2012年03月25日由财政部新理财研究院与《新理财》杂志社共同举办的 “新财务圆桌”会议上，与会的首都经贸易大学李兴伟博士从学术角度提出和研讨了版权分销模式下版权无形资产的五大财务缺陷。即版权分销模式下将导致该公司无形资产快速膨胀、资产结构失衡加剧、版权来源的成本不可控、现金流冲击和无形资产摊销的风险后置五个主要缺陷。

　　随后几天，新浪财经、中国网、上海商报等网站媒体给予了相关转载和关注。同时也出现一些质疑声。

　　对于视频网站为什么要烧钱，持续烧钱目的是什么，现期、中期、远期要达到怎样的状态？这里，李兴伟再次以乐视网为例从财务视角拓展一下对版权分销模式的理解。

　　不计成本烧钱是视频网站实现 “跑马圈地” 最大化效应的最直接手段。首先，就是通过烧钱在最短时间内获得行业竞争比较优势。乐视网2011年报显示，仅版权费用就增加了7.98亿元，而版权摊销费用则增加了1.20亿元；截至2011年末，乐视网拥有电影版权超过4000部，电视剧版权超过70000集。由此，与优酷、土豆、爱奇艺等相比，乐视网在影视版权——上游领域实现了领先。其次，凭借产业上游优势乐视快速实现了版权分销市场圈地效应。2011年度，乐视网实现版权分销收入为3.56亿元，同比大增571.72%，占总营收的比例为59.50%。最后，版权分销也养壮了现金老虎。乐视网2007-2011年报显示，购置版权无形资产5年累计现金净流出8.56亿元。其中，仅2011年购置版权无形资产现金净流出达到7.98亿元，占投资活动现金流出的80%以上。值得注意的是，乐视网经营活动产生现金流远远不能满足其购置版权的现金需求。乐视网经营活动现金流从2009年开始连续3年分别占投资活动的比重为65.07%、24.85%、16.99%。

　　那么，持续烧钱目的是什么，现期、中期、远期要达到怎样的状态？视频网站行业“跑马圈地”阶段特征决定了乐视网仍会继续烧钱保持视频行业上游的比较优势，只不过其现期、中期、远期要达到具体目标会有所不同。概括起来，乐视网版权分销的烧钱模式主要有以下三个欲罢不能：

　　1. 投融资依赖风险凸显的烧钱欲罢不能

　　乐视网外部融资风险凸显。首先，视频网站成长历来有融资高度依赖传统。汇总2007-2011年乐视网现金流量表结果表明，主要支出是投资活动5年合计12.9亿元；主要收入是筹资活动和经营活动，5年合计14.1亿元，其中筹资活动收入占78.01%。此外，经营活动现金流从2007年开始连续5年分别占投资活动的比重为190.31%、5.31%、65.07%、24.85%、16.99%。由此可见，乐视网经营活动产生现金流远远不能满足其现金需求并高度依赖外部筹资。其次，在经历2010公开上市筹资7个亿后其筹资能力已经达到顶峰，在主营业务无法取得短期突破条件下其外部融资能力将是一个加速衰减过程。最后，乐视网短期融资困境凸显。截至2011年12月31日，账面货币资金不过1.3亿元，同比减少75.45%；负债总额为7.17亿元，同比骤增671.61%。其中，九成以上为流动负债，短期借款金额则为3.4亿元。

　　当前，版权分销模式的继续烧钱是化解融资风险的权宜之计。例如，保障近期4亿元公司债顺利发行尤为关键。2012年01月16日，乐视网拟发行总额不超过4亿元公司债券的计划获得了证监会审核通过。此外，前述分析表明，今后1-2年将是乐视现金流不足的凸显期，后续系列融资更加迫切。因此，在其他经营收入短期无法实现突破前提下，版权分销模式下继续烧钱是化解融资重大风险的权宜之计。同时，继续烧钱也会积聚更大融资风险，这是一个恶性循环过程。

　　2.维持和扩大行业领地的烧钱欲罢不能

　　乐视网已经具有庞大的用户资源，且这些资源是乐视网存在的基础。年报表明，截至2010年12月31日，公司拥有日独立访问用户约800万人，日均PV约达8000万浏览量，P2P客户端累积下载安装量约5000万次；截至2011年12月31日，拥有日独立访问用户约1300万人，日均VV约达5000万浏览量，乐视网移动版客户端累积下载安装量达上亿次。必须高度重视的是，这些访问用户对乐视网的忠诚度具有较强不确定性。

　　中期来看，版权分销模式的继续烧钱是乐视网维稳的不二法门。所谓维稳，就是要继续占据视频产业上游优势并在力所能及条件下扩大圈地成果的稳中求进策略。首先，需要持续的版权购入和内容更新来留住这些用户。其次，保持版权分销收入的主导地位也需要不断加大版权购置力度。最后，版权陈旧和授权到期等因素也强化了版权更新的迫切性。截止2011年12月31日，公司已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权，2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权。包括但不限于著名的《山楂树之恋》、《青盲》、《林师傅在首尔》、《雪狼谷》、《钱多多嫁人记》、《后宫甄嬛传》、《八星抱喜》、《金陵十三钗》等热播影视剧的网络版权。由此，一定程度上实现了它的维稳目的。

　　3.押注机顶盒业务突破的烧钱欲罢不能

　　互联网电视机顶盒业务成为乐视网新增长点尚有很长一段路要走。乐视网的互联网电视机顶盒业务此前被一些证券分析师看成是其下一个最有可能突破的赢利点。但是，现实不是那么乐观：一是机顶盒售价明显高于同类。从京东商城网站可查阅到，乐视网机顶盒有两款售价分别是1980元、2980元，而处于同档次企业竞争实力诸如烽火通信、爱立信、三零凯天、UT斯达康、上海大亚等一般都在500元左右。且在京东商城的销售排名也在第10位以后。二是机顶盒研发还处于初级阶段，其研发投入力度亟待加强。从乐视网2010年、2011年报表看，机顶盒研发两年研发投入累计是540.84万元。

　　长期来看，版权分销模式的继续烧钱是以金钱换机顶盒业务突破的缓冲时间。从乐视网公布主营收入构成看，主要有网络视频版权分销收入、视频平台广告发布收入、网络高清视频服务收入、网络超清播放服务收入和视频平台用户分流收入五种，2011年分别占主营收入比重为59.50%、19.13%、20.25%、1.12%和0%。可以看出，版权分销收入的绝对优势地位不可置疑，而版权购置数量和质量又决定了视频平台广告发布收入、网络高清视频服务收入继续增长的空间较为有限，而网络超清播放服务收入即互联网电视机顶盒业务离成气候还很遥远。因此，长期来看，乐视网版权分销烧钱模式必须继续，这样才能继续巩固产业上游优势，继续维持和提高视频平台广告发布收入、网络高清视频服务收入，这也将为互联网电视机顶盒业务成长提供缓冲时间。

　　最后，将上述分析进一步延伸可以发现，乐视网三个欲罢不能一定程度是视频网站市场生态群落的缩影。更一般意义来说，当前视频网站行业发展仍处于“跑马圈地”阶段，为在最短时间实现最大化的行业比较优势，大多数网站基本采用不计成本的烧钱方式，这种比较优势在短期内几乎完全是金钱堆积起来的；这些烧钱游戏者有三个主要特征，即外部融资的高度依赖、现有客户群体稳定性较差、可持续的核心竞争优势尚未真正形成。因此，在没有形成真正核心业务能力之前的“跑马圈地”阶段，各视频网站的烧钱游戏必将进行下去。此外，互联网产业发展实践表明，像优酷、乐视等已初具比较优势的网站，在这一轮角逐中有可能不会成为烈士，但未必就一定会成为这一新产业的英雄。