国泰金鹏蓝筹基金点评：以低估值蓝筹为核心

　　国金证券国泰金鹏蓝筹价值混合型基金投资报告         

　　以低估值蓝筹为核心，选股重视安全边际

设立日期	2006-09-29
基金类型	混合-灵活配置型
基金公司	国泰
基金经理	黄焱
基金规模	16.41亿元
单位净值	0.842元
累计净值	1.838元

　　注：基金规模数值截至2011年12月31日，单位和累计净值截至2012年4月5日。

　　基本结论

　　国泰金鹏蓝筹价值混合型基金在中长期的风险调整收益均表现优秀。该基金属于明显的价值型风格；核心组合以低估值蓝筹股为主。在行业配置上，基金经理黄焱重点配置我国具备要素竞争优势的机械设备行业、具有稀缺性的资源类品种，以及反映经济基本面的银行业等。在选股上，基金经理偏好具备安全边际的低估值品种。我们认为：本轮以周期性和低估值蓝筹为主导的行情，反映了市场面对于宏观面短期企稳的预期。在国内流动性状况改善的背景下，投资者风险偏好有所上升，我们建议从组合风格角度，投资者适当强化“蓝筹”风格品种的布局。综合以上，我们对国泰金鹏蓝筹价值混合型基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　从风险收益的角度，国泰金鹏基金在最近一年和最近三年期的风险调整收益(Sharp

　　比率)，分别排名同类型基金(混合型-灵活配置)的前1/4和1/3的优秀之列。

　　从绝对收益看，在现任基金经理黄焱管理期间，剔除3个月调仓期(20080817-20120330)，国泰金鹏基金的单位净值增长率为17.8%，在82只同类型基金中排名第29。

　　本轮基于周期性和低估值蓝筹的行情走势，源于市场面对于宏观面短期企稳的预期反映。今年，中国经济的底部可能在一季度出现，二季度的经济将大概率好于一季度。因此，中国经济短期面临向上的拐点。在此背景下，蓝筹风格基金值得继续关注。

　　国泰金鹏蓝筹在金融保险的超配力度最大(超配7.8%)；金融保险、采掘和机械设备等低估值蓝筹行业合计占股票组合的40%以上，成为其组合核心。

　　国泰金鹏的基金经理黄焱偏好持有传统型行业中的蓝筹股，他认为在目前对于蓝筹的较低预期下，市场可以提供低估的买入价格。我们对国泰金鹏近几年来的持股明细进行分析，根据其持股的估值水平，发现国泰金鹏基金属于明显的价值型风格；持股风格界于大盘和小盘之间，偏向中盘风格。

　　在选股上，黄焱比较谨慎地看待高增长行业企业，尤其在目前，成长性品种的估值溢价仍处于历史高位、风险尚未完全释放的情况下；他更看好低估值品种，以及“拐点型企业。

　　我们认为：国泰金鹏基金的价值风格鲜明，核心组合以蓝筹股为主。基金经理看好我国具备要素竞争优势的机械设备行业、具有稀缺性的资源类品种，以及反映经济基本面的银行行业等；基金在部分消费品行业也进行了均衡配置。本轮以周期性和低估值蓝筹为主导的行情，反映了市场面对于宏观面短期企稳的预期。在目前中国经济短期面临向上的拐点时，我们建议投资者积极关注该类风格的基金。

　　国泰金鹏蓝筹基金简介

　　图表1：国泰金鹏基金介绍

成立时间	2006-09-29	国金分类	混合-灵活配置型
基金经理	黄焱	风险等级	高风险
投资理念	价格终将反映价值
投资策略	基金的股票资产投资采取核心-卫星投资策略，核心投资主要以新华富时蓝筹价值100 指数所包含的成分股以及备选成分股为标的，构建核心股票投资组合，以期获得市场的平均收益，这部分投资至少占基金股票资产的80%；同时，把握行业周期轮动、市场时机等机会，通过自下而上、精选个股、积极主动的卫星投资策略，力争获得更高的超额市场收益
业绩比较基准	60%×富时中国A股蓝筹价值100指数+40%×新华巴克莱资本中国债券指数

　　来源：国金证券研究所 ；基金公告

　　中短期风险调整收益优秀

　　从风险收益的角度，国泰金鹏基金在最近一年和最近三年期的风险调整收益(Sharp 比率)，分别排名同类型基金(混合-灵活配置型)的前1/4和1/3的优秀之列。

　　从绝对收益看，在现任基金经理黄焱管理期间，剔除3个月调仓期(20080817-20120330)，国泰金鹏基金的单位净值增长率为17.8%，在82只同类型基金中排名第29。

　　更加强化价值蓝筹风格基金的布局

　　今年以来，“蓝筹”风格基金出现了显著的业绩回升。我们认为，本轮基于周期性和低估值蓝筹的行情走势，源于市场面对于宏观面短期企稳的预期反映。今年，中国经济的底部可能在一季度出现，二季度的经济将大概率好于一季度。因此，中国经济短期面临向上的拐点。在此背景下，蓝筹风格基金依然值得关注。

　　图表2：中国PPI环比价格回升

　　图表3：中国工业增加值同比上升

　　来源：国金证券研究所 ;wind

　　从低估值蓝筹的大行业基本面来看，我们预期今年2季度房地产面临的政策环境将得到改善。随着地产新开工将进入快速下滑阶段，对经济的负面影响进一步体现，而房价按照国家预期目标实现理性回归，所以地产的政策触底回升的市场预期增强。根据国金房地产研究员的判断，房价调整到位和地产新开工的下滑，将是终结政策调整周期最好的标志。房地产行业板块的较强表现，是对此市场预期的超前反应。

　　另外，从低估值蓝筹的最大行业银行股来看，银行股今年面临较好的绝对收益机会。其逻辑在于：当前1.1x12PB/6.1x12PE具备足够安全边际(根据国金证券银行业分析师的观点)，银行股具备投资价值；随着年报季报集中披露，触发因素较多； A股制度变革有利于银行为代表的低估值大盘蓝筹股，管理层持续强调大盘股的投资价值最终将得到体现。

　　结合国金策略研究员的最近的观点，我们仍从左侧建仓的策略出发，认为在货币政策趋松、信贷投放和流动性改善的大环境下，基本面和上市公司盈利能力见底回升是大概率事件，因此依然维持二季度机会大于风险，而低估值蓝筹此时兼具进攻或防御性的价值。

　　不过，在国内流动性状况改善的背景下，投资者风险偏好有所上升，考虑到市场的复杂性以及风格转换并非一蹴而就，我们建议从组合风格角度，投资者适当进行均衡配置，但更加强化“蓝筹”风格品种的布局。

　　国泰金鹏投资价值分析：低估值蓝筹为核心，选股重视安全边际

　　蓝筹股为基金核心组合

　　与同类型基金(混合-灵活配置型)相比，在重仓行业上，国泰金鹏蓝筹在金融保险的超配力度最大(超配7.8%)，其次是医药生物(超配4.5%)和机械设备(超配3.2%)；金融保险、采掘和机械设备等低估值蓝筹行业合计占股票组合的40%以上，成为其组合核心。

　　在核心组合之外，国泰金鹏配置了部分医药生物、食品饮料等消费类股票，以适当均衡。见图表4。

　　图表4：国泰金鹏的重仓行业和与同类型基金的差异度(2011Q4)

　　来源：国金证券研究所；天相

　　基金经理风格：偏好传统行业及低估值蓝筹

　　从个人风格来看，国泰金鹏的基金经理黄焱偏好持有传统型行业中的蓝筹股，他认为在目前对于蓝筹的较低预期下，市场可以提供低估的买入价格。在其重仓股中，我们可以看到银行保险、机械设备、医药生物、房地产等个股。他认为：中国的银行业代表着中国整体经济的发展质量，只要在中国不会出现“硬着陆”的前提下，那么银行板块在目前的估值水平下应无大碍；在资源类品种上，黄焱认为“金砖四国”的工业化发展阶段没有走完，对于资源品的市场需求仍然会很大；而资源类具有的稀缺性也会对其价格产生支撑。在这一类股票中，他看好煤炭、地产、和具有下游资源及转化能力的化工类品种。

　　在机械设备行业，黄焱认为装备制造是符合中国的要素优势的产业，中国拥有齐备的产业链，这也是在未来长期具有世界竞争优势的行业之一。其中，电力设备和工程机械均符合这个特点。

　　在消费品行业上，黄焱并没有选择高端白酒等“白马”品种，他认为这些品种目前可能面临着发展的瓶颈；而大众消费品中的优秀公司，相比可能在成长性方面更加持续。

　　持股风格：基金偏价值和中盘风格

　　我们对国泰金鹏近几年来的持股明细进行分析，根据其持股的估值水平，发现国泰金鹏基金属于明显的价值型风格；持股风格界于大盘和小盘之间，偏向中盘风格。

　　在选股上，黄焱比较谨慎地看待高增长行业企业，尤其在目前，成长性品种的估值溢价仍处于历史高位、风险尚未完全释放的情况下；他更看好低估值品种，以及“拐点型企业。所谓“拐点型”企业，是指企业源于暂时的经营困境、或者管理层等问题，出现了市场的风险和收益的错配，致使目前的增长偏离历史均值水平。如果从长期看，在市场平均利润率的驱动之下，这些拐点型企业具有回归均值的动力，而此时的“风险和收益的错配”就为投资者提供了较好的投资机会。基金管理人能够通过时间换空间的方法，获取长期稳健的收益。在这种理念下，该基金的历史换手率也一直处于较低水平。

　　综合以上，我们认为：国泰金鹏基金的价值风格鲜明，核心组合以蓝筹股为主。基金经理看好我国具备要素竞争优势的机械设备行业、具有稀缺性的资源类品种，以及反映经济基本面的银行行业等；基金在部分消费品行业也进行了均衡配置。本轮以周期性和低估值蓝筹为主导的行情，反映了市场面对于宏观面短期企稳的预期。在目前中国经济短期面临向上的拐点时，我们建议投资者积极关注该类风格的基金。

　　投资建议——买入

　　国泰金鹏蓝筹价值混合型基金在中长期的风险调整收益均表现优秀。该基金属于明显的价值型风格；核心组合以低估值蓝筹股为主。在行业配置上，基金经理黄焱重点配置我国具备要素竞争优势的机械设备行业、具有稀缺性的资源类品种，以及反映经济基本面的银行业等。在选股上，基金经理偏好具备安全边际的低估值品种。我们认为：本轮以周期性和低估值蓝筹为主导的行情，反映了市场面对于宏观面短期企稳的预期。在国内流动性状况改善的背景下，投资者风险偏好有所上升，我们建议从组合风格角度，投资者适当强化“蓝筹”风格品种的布局。综合以上，我们对国泰金鹏蓝筹价值混合型基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，国泰金鹏属于基金产品中的高风险品种，其风险收益预期高于混合型、债券型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。