中海集运：行业自律强化 需求逐步复苏

　　齐鲁证券 李周

　　2011年公司基本每股收益为亏损0.23元：其中2011年完成营业收入283亿元，同比下降18.8%，实现归属于母公司净利润为-27.4亿元，同比下滑160.8%；完成重箱量744万TEU，同比增长3.2%。我们之前预测公司2011年基本每股收益为亏损0.26元。

　　公司2011年亏损的主要原因在于行业内主干航线供需严重过剩、船公司竞争关系恶化和以燃油为主的业务成本上升过快所致。2011年公司国际航线平均运费5352元/TEU，较去年降幅达24.7%，而由于燃料等成本的快速上升，主营成本上升1.9%，使得公司2011年经营业绩大幅出现亏损。

　　公司资产负债率较快幅度上升，现金流状况继续恶化：由于公司以燃油为主的付现成本快速增加和新建船舶等投资支出的增加，使得公司现金流状况继续恶化，2011年底公司现金流，资产负债率从2010年的39%上升到2011年底的46%；公司2011年底相较2010年底现金及现金等价物减少36亿元。

　　公司2012年业绩有望实现盈利：由于2012年经营、财务压力的上升，集运行业的竞争格局趋向寡头垄断，因此我们认为随着货量的进一步增长，加上船公司对运力投放的克制，根据Alphaliner统计，截止到2012年3月中旬，市场闲置运力已经达到90.5万TEU，预计2012年底，整体闲置能力能达到110万TEU。我们预计欧美航线4月份的涨价计划均有望实现，预计公司在第二季度单季度可以实现盈利。

　　盈利预测：预计2012-2013年公司EPS分别为0.02、0.08元，给予公司2012年1.6倍PB，目标价3.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示：欧美经济出现较大向下风险从而影响需求；油价大幅飙升；运力投放控制低于预期。