众禄基金：CPI反弹超出预期 下行趋势未改变

　　众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　事件：统计局公布的数据显示，3月份CPI为3.6%，比上个月上升0.4个百分点。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.8%。

　　点评：3月份CPI数据超出了市场预期。此前，道琼斯通讯社的调查结果显示，经济学家对3月份中国CPI预测中值为同比上升3.3%.，仅仅比2月份的3.2%微升0.1个百分点。通胀未能出现持续回落，说明在经过一系列的控通胀措施之后，通胀压力虽有缓解但仍然存在，这就决定了“稳物价”仍将成为经济工作的重要一环。

　　从各类商品的价格变动情况来看，食品价格仍然是决定CPI走向的主要因素。3月份，食品价格同比上涨7.5%，比2月份上升1.3个百分点，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.39个百分点。其中，鲜菜价格同比上涨20.5%，较2月份的6.5%大幅上涨14%，影响居民消费价格总水平上涨约0.64个百分点。从环比上看，鲜菜价格环比上涨6.1%，仍然是食品类中涨幅最大的类别。3月以来，由于天气状况恶劣等影响了蔬菜的正常生产，致使市场供应量减少，蔬菜价格由此连续三周上涨，带动了食用农产品价格的回升，进而助推3月份CPI出现反弹。因此，我们认为3月份CPI出现反弹主要是来自于鲜菜价格大幅上涨的推动。由于前期国际油价出现较大涨幅，自今年以来发改委已两次上调了成品油价格，其对物价的负面反应开始逐步显现并反映到CPI上面，这也成为3月份CPI反弹的重要原因。此外，据统计局测算，在3月份3.6%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.9个百分点，新涨价因素约为1.7个百分点，分别比上个月上升了0.2个百分点，翘尾因素的上升也成为了推动3月份CPI反弹的重要原因之一。

　　图1、CPI走势   

 

　　图2、各类商品价格变动情况

　　对于未来CPI走势，我们认为，通胀趋势性回落的态势并不会因为CPI短期反弹而发生改变。今年1月和3月份CPI具有较强的季节性特征，1月份有假期因素，3月份有天气因素，这两个因素都导致了食品价格上涨，最终推动了当月CPI出现反弹。不过，随着这些因素的逐步消失和国家“稳物价”措施的继续推行，决定CPI走势的核心因素——食品价格将会出现缓慢回落的局面。因此，在全球经济增速放缓的背景下，物价继续上行的概率较小，尤其是在通胀拐点出现之后，CPI走向整体上仍处于下行趋势中，但不排除个别月份出现反弹的可能。

　　3月份CPI出现反弹，而且超出市场预期，其在短期内对A股市场的影响偏负面。去年，A股市场呈现出单边下行态势，一个很重要的原因就是通胀水平的不断高企，致使管理层出台了紧缩性货币政策回收流动性。如今，3月份CPI再次抬头，投资者担忧预期的货币政策宽松会落空，将因此打击多头的做多热情。不过，3月份和一季度的CPI数据仍然在管理层设定的全年CPI涨幅4%的范围之内，只要不超出这个范围，市场的悲观预期就不会很强烈。因此，短期内，通胀抬头不会对市场产生太大的影响，短线大盘仍将维持弱势震荡的格局。

　　从管理层的角度来看，在对宏观调控政策进行调整之前，其不仅仅要对当前国内外宏观经济形势进行评估，同样需要参考CPI数据。我们认为，在3月CPI出现反弹的背景下，管理层很有可能会延缓货币政策的放松步伐，但宏观调控政策预调微调的主基调不会发生改变，只是调整幅度和频率上将更加谨慎，以力求在经济增长和通胀水平之间寻求平衡。上述观点的逻辑在于，3月份PMI数据持续向好，经济增长保持回升，说明当前宏观经济形势并没有预期的那么悲观，而通胀短期内出现反弹，且CPI涨幅逼近4%的红线，势必会引起管理层的重视，所以，短期内管理层对货币政策进行大的调整的可能性不大。