2012年七台河宝泰隆煤化工股份有限公司债定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清


　　七台河宝泰隆煤化工股份有限公司(简称“宝泰隆”)将于2012年4月11日发行3+2年期固息债10亿,募集资金用于补充流动资金。 公司前身为成立于2003年的宝泰隆公司,2011年在上海证券交易所上市(601011.SH),控股股东为黑龙江宝泰隆煤化工集团有限公司(持股比例47.96%),实际控制人为焦云先生,目前拥有子公司和参股公司17家。公司主营业务为炼焦、焦炉煤气制甲醇和其他焦化产品。

　　公司拥有煤化工循环经济的完整产业链,处于该领域的龙头地位,且积极参股上下游企业,以期降低行业风险;但供应链压力较大,主要客户集中度高,在同行业的上市公司中短期偿债指标偏低,按照我们的评级模型给予主体5+评分。

　　一级市场中,近期发行的相似评级的债券有11航民01和12湘鄂债。前者在上交所上市,主营业务为印染及其相关产业,利差为381bps;后者在深交所上市,主营餐饮服务,利差为385bps,两者的资质整体上均优于12宝泰隆,因此我们预计12宝泰隆的利差为420bps左右。

　　二级市场中,以11东控01作为参考,其发行人为地方国企,在深交所上市,主要业务为东莞地区高速公路的投资、建设和经营,信用利差为352bps。目前3年期AA级中票利率为5.46%,信用利差为272bps。综合考虑,我们预计12宝泰隆信用利差在420-430bps之间。

　　本期公司债发行主体为民营上市公司,拥有煤化工循环经济的完整产业链,处于该领域的龙头地位,且积极整合上下游企业资源,降低风险;但其供应链压力较大,在同行业的上市公司中短期偿债指标亦偏低。目前5年期国债利率为2.92%,对应12宝泰隆发行区间为7.12%-7.22%。