长期持有与波段交易机会共存

　　“交易型基金投资策略系列”之分级股基A类份额———长期持有与波段交易机会共存

　　证券时报记者 刘明

　　分级基金A类份额猛增

　　作为分级基金低风险的子份额，分级基金A类份额的发展过程与分级基金的发展“母子连心”。2007年，第一只股票型分级基金国投瑞银瑞福分级成立；2009年，长盛同庆分级、国投瑞银瑞和分级先后成立；2010年后，此类产品迎来了快速发展期。截至2012年4月13日，已有22只股票型分级基金成立，其中18只的子份额已上市，4只的子份额尚待上市。

　　股票型分级基金大体经历了以下发展历程：从复杂到简单，从封闭到开放，从主动到被动。首先，早期的瑞福分级、瑞和分级等子份额收益分配较为复杂，且瑞福分级只有高风险份额瑞福进取单独上市也是后来所没有；其次，早期瑞福分级、同庆分级均为封闭运作，现在分级基金多采取开放式的配对转换机制，母基金份额可申购赎回；第三，分级股基的投资模式逐渐以被动的指数投资为主，主动型投资产品占比在下降。

　　分级股基A类份额目前已上市交易的有17只（瑞福优先不上市，将于今年7月到期），其中长盛同庆A即将到期转型，目前也处于停牌状态。因而本文只探讨16只分级股基A类份额。

　　此外，南方新兴消费分级、国联安中小板综指双力分级、中欧盛世成长分级、诺安中证创业指数等4只分级股基已经成立，子份额也将陆续上市，其中双力分级子份额双力A、双力B于今日上市交易。

　　投资六大要素仔细辨

　　对于目前具有约定收益率的分级股基A类份额，在投资时需要考虑哪些因素？证券时报记者采访了上海证券与好买基金的专家。

　　上海证券基金研究评价中心副总经理李艳表示，约定收益情况与折溢价率这两大要素是最应关注的。

　　目前的约定收益多为一年定存利率+固定数值，如双禧A的约定收益率为一年定存利率+3.5%；也有为固定数值的，如久兆稳健的约定收益率固定为5.8%。此外，瑞和小康、合润A并无明确约定收益，而是根据母基金的收益情况来进行分配。多数A类份额有定期折算机制，投资者可通过折算获得约定收益。

　　由于A类份额并不能单独进行申购赎回，只能在场内按市价交易，因而场内交易的市价较净值的折溢价率就成为关注的重点要素。折价率高的时候，按折价买入获得的约定收益率自然高，溢价则会造成市价买入的约定收益率走低。当折价后的约定收益率较同类风险的债券预期收益率高时，投资价值就值得关注。

　　此外，还应关注是否接近折算时间点或是折算阀值。分级股基多有定期折算或不定期折算的机制，为A类份额净值的部分退出提供了机会。因而在快到定期折算的时间点，A类份额的折价率会有收窄的趋势。而不定期折算则是由于B类份额的净值或是母基金净值出现了极端情况，如银华等权重90，当B类份额银华鑫利净值低至0.25元时，当母基金净值达到2元时，都要重新折算。

　　在重点考察约定收益、折溢价率以及折算点情况后，好买基金研究员陆慧天认为，是否存在到期日、有无特殊条款以及交易的活跃程度也需要重点关注。

　　陆慧天表示，目前市场上的分级股基A类份额多数为永续存在，因而本金的兑现只能通过二级市场买卖，受市场波动及折溢价率影响，本金有可能会出现损失。但仍有几只基金具有存续期，到期转为上市开放式基金（LOF），可进行赎回。除同庆A之外，目前还有国泰优先有到期日，今日上市的双力A与即将上市的中欧盛世成长A也有到期日。

　　其次，一些基金有特殊条款，投资者也要重点关注。如申万收益在对应的B类份额申万进取净值跌至0.1元时，两类份额将同涨同跌，本金可能产生损失。合润A、瑞和小康等的收益分配方式也与多数A类份额基金不同。

　　另外，二级市场上的成交活跃度也应关注。由于A类份额属于小品种，市场关注度不高，因而很多基金的交易并不活跃，这会影响到买卖，投资者应重点选择一些交易活跃、流动性好的基金。Wind资讯显示，今年以来，银华稳进、银华金利、申万收益、双禧A交易相对活跃，日均成交额在1000万元以上。

　　关注价值回归机会

　　陆慧天表示，分级股基A类份额适合于一些有长期持有意愿的低风险投资者，可望获得相对银行理财产品与长期债券更高的收益，也可作为投资者进行低风险配置的重要工具性产品。

　　另外，在折价率高企时也会出现一些波段性的交易机会，如今年2月初不少分级股基A类份额折价后的年化收益率较高，进而产生一波折价率收窄的行情。数据显示，2月1日，建信稳健、银华稳进、双禧A 3只基金折价后的约定年化收益率分别为8.37%、8.28%、7.81%。2月以来，这3只基金的涨幅都超过6%，这对于追求确定性收益的低风险投资者属于较好的短期投资收益。

　　对于目前分级股基A类份额的投资机会，陆慧天表示，经过2月以来的一波上涨后，这类基金的交易性机会已经大大下降。如果长期持有的话，还是具有一定吸引力的。Wind资讯数据显示，除了向下可能亏损本金的申万收益，其他基金折算后的年化收益率均已低于8%，交易性机会减少，但相比同类债券的长期持有年化收益还有相对优势。