国元香港：阳光能源买入评级 目标0.79港元

　　阳光能源(757.HK)行业深度整合，公司稳健经营

　　投资评级：买入

　　投资要点：

　　2011年盈利人民币5429万元：

　　截至2011年12月31日，公司全年实现收入27.79亿人民币，同比增长49.8%，盈利5429万元，同比下降74.6%，基本每股盈利人民币2.46分，在手现金5.84亿人民币。公司收入增长主要来自产能增长带来出货量的上升，期内公司实现出货量553MW(2010年为342MW)；而盈利下滑而主要因为行业产业链价格的大幅下降。公司垂直一体化的营利模式，客户区域的全球化，加上公司稳健的经营管理，使得其在光伏的寒冬期仍能维持盈利并保持财务稳健。

　　2011年单晶N型硅碇发运量55.39MW：

　　公司的产品为中国唯一一家太阳能电池用单晶硅锭国家免检产品，主导产品为直径5.5英吋至8.7英吋硅锭。除了传统的P型产品以外，公司已量产光电转换效率的高效率N型硅碇，光电转换效率达到22–23%。期内公司N型硅锭对外付运量约55.39MW，其中自产及加工量分别为46.41MW及8.98MW，合计占硅锭对外付运量约39.2%左右，N型产品客户市场以单晶全球领先的市场--日本为主，现时N型的市场客户主要是Sunpower、Sharp和SANYO。期内公司在日本的市场份额由2010年11.4%大幅提升至26.8%。

　　2012年计划新增组件产能50MW：

　　截至2011年12月31日，公司硅碇产能为1.2GW，硅片产能900MW，电池300MW，组件150MW，系统安装33.5MW。行业整合的大趋势下，2012年公司产能扩张计划将趋于谨慎，计划在锦州锦懋新增组件产能50MW，以及200MW多晶硅片产能扩充(与辽宁奥克合作，公司参股37%)，公司总资本开支约1亿人民币。

　　评级买入，目标价0.79港元：

　　我们认为，公司的优势在于一方面公司硅碇利用率高，产品质量优良，客户相对分散，而且都是美国和日本的一流公司。另一方面，公司一体化的营利模式，可以实现价格分配，组件价格会定在合理水平，盈利更稳定。短期而言，产能过剩对太阳能设备产业链公司的经营环境持续面临挑战。长期来看，基于现有太阳能技术，晶硅技术成熟且主流趋势延续，而且高效率的产品将是行业趋势，因此，单晶市场份额有望逐步扩容。随着低效率的公司淘汰以及成本下降带来需求的启动，公司在单晶市场的领先优势有望脱颖而出。结合行业PB估值标准，我们给予公司2012年0.5倍PB，目标价0.79港元，目标价较现价有18%的涨幅，评级买入。