二季度债券投资策略报告:利率平静如水 信用结构机会

中信建投证券有限责任公司 黄文涛，胡燕妮


　　经济增长:寻找底部

　　二季度经济内生动力相对疲弱。经济仍在寻找支点,GDP 增速正在接近全年底部。下半年随着政策滞后效应释放,内生动力恢复, 外部经济形势逐步明朗,GDP 同比将缓慢回升。 通货膨胀:潮落潮起 二季度CPI 继续回落,本轮CPI 低点将出现在年中。但由于要素价格调整等中长期因素的存在,下半年CPI 具备东山再起的条件。

　　货币政策:维稳第一 货币政策放松是方向,但由于中期通胀压力,放松节奏会低于预期。降息存在制约因素,降准还有空间。二季度资金面先松后紧。

　　债券供给:继续加快 国债供给平稳,金融债将继续放量。信用债继续扩容,短融、中票与企业债供给继续增加,公司债扩容继续加快。高评级债券供给压力减小。

　　利率品种:人间四月芳菲尽

　　二季度在资金面带动下短端国债收益率回落可能性较大。受不变的基准利率和回落的CPI 挤压,长端国债收益率将窄幅震荡,收益率曲线陡峭化。建议配置型投资者缩短久期,通过滚动投资增加收益;交易型投资者择机买入凸度较大的中端产品。受供给加大和投资者行为影响,金融债隐含税率将进一步提高。浮息债在宽松货币政策背景下配置价值和交易价值皆有所削弱,对于应税投资机构而言,国债优势较大。

　　信用品种:山寺桃花犹盛开 全年系统性信用风险较低,但个体信用事件仍需防范。城投债年内基本无风险。房地产业负债上升库存高企,财务仍可能恶化。警惕民营企业产能过剩与财务风险、政策风险。中游财务压力大于上下游。 信用债存在结构性机会。信用品种较利率品种更为乐观,利差缩小是大概率事件。短端收益率下降空间相对略大。低等级信用债或是年内最乐观的债券品种,行情甚至可持续至四季度。先布局中短期,待出现有效回调或出现进一步利好促进信用债后再拉长久期。把握结构性机会,发掘低评级债中风险较小的券种,如城投债和公司债等,回避高风险的房地产等行业。城投债收益率还有下降空间。五年期有色金属、能源、交通运输和三年期中交运、公用事业、汽车等有估值优势。