2012年进出口行第六期金融债、财政部第七期国债及国开行第二十三期金融债投标分析

第一创业证券有限责任公司 郑振源


　　随着 4 月初节假日因素的消除,节后两周房地产成交量的反弹较为迅速,基本回到了3 月中旬的相对高位水平。这表明,随着房地产抵押贷款市场的解冻,以及房贷优惠利率的下降,房地产市场的复苏还在延续。而这对于当前中国经济的复苏具有十分重要的意义。原因主要在于:与2009 年“地方政府投资+地产”双引擎复苏不同,2012 年的经济复苏将是以“出口+地产”为驱动模式。也因此,出口和房地产将是经济复苏的主要力量。而房地产成交将是观察房地产市场复苏的关键指标。3 月房地产投资大幅下挫8.3个百分点,使得市场再度对经济产生担忧。不过,由于从房地产成交回升到最终房地产投资的回升,会有一个滞后的过程(3-4 个月左右)。因此,房地产投资或在6-7 月份开始回升。

　　上周公开市场净投放 520 亿,与前一周持平。虽然上周到期资金量较前一周减少260 亿,但央行也等额减少了正回购的发行量,从中可见,央行通过公开市场释放流动性,维稳市场利率的意图是较为明显的。不过,虽然央行已经连续四周净投放,累计2080 亿,但上周资金利率整体维持在3.8%的平均水平,资金宽松程度明显不如3 月份。我们认为,一方面,央行政策放松的态度没有变化,因为资金面宽松的态势不会改变;另一方面,由于公开市场投放流动性有限,而4、5 月份财政存款大增,因此近两月仍有降准的必要。

　　上周利率产品整体平稳,受 1 年央票收益率大幅下行12bp 至3.2%带动,短端品种继续下行。主要是1-2 年品种收益,其中1-2 年国债收益率下行3-4bp,而1 年金融债收益率下行最多达到7bp。而3 年国债收益率并未受益下行。另外,当前1 年央票收益率水平基本反映了1 次左右的降息预期,未来继续下行的空间将较为有限。关键在于,后续经济将处于环比缓慢复苏的过程,更多的降息预期次数短期内尚难形成。

　　上周 10 年国开债发行利率明显走高。从供求角度来看,需求不足成为国开债发行的关键问题。短期内,这个问题还难以明显解决,因此国开债发行利率还有可能继续走高。相应地,非国开债也会受此带动。而自金融债收益率大幅反弹之后,浮息债相对固息债的票面优势已明显削弱,从这一点来讲,浮息债的利差水平还有上行的空间。

　　当前剩余 2.63 年的11 国债25 双边报价为2.88%-2.90%.4 月20 号3 年国债、10 年固定利率金融债及5 年盯R 浮动利率金融债的中债估值分别为2.93%、4.44%、76bp。