瑞福分级延期方案点评:完全封闭的指数型杠杆基金即将诞生

浙商证券有限责任公司 邱小平


　　瑞福分级公布延期方案。国投瑞银近日公布了其旗下的首只分级基金(也是我国资本市场上的首只分级基金)--瑞福分级的延期方案,瑞福进取将于4月25日起开始停牌。延期方案最大的特点就是,延续了两级基金分开销售的方式,投资者可以按照自身的风险偏好认购其中一类份额。而其他股票型分级基金都是打包发售的,投资者所认购的从整体上看还是一只普通的股票型基金。另外,新的瑞福分级采用了“现金结算模式”,当运作期(3年)结束或市场出现大幅下跌使得瑞福进取的净值在0.25元以下时,对瑞福优先的持有人进行现金结算,即按照折算日的净值支付现金,而瑞福进取则转换为一只普通的LOF。

　　新瑞福优先优势明显。新的瑞福优先和分开销售的分级债基一样,每半年打开一次。但其年化收益率高达6.5%(一年期定存利率上浮3.5%,每半年更新一次),远远高于这些优先级债基的收益率(一般只有4.5%~5%)。而特有的“现金结算模式”使得新的瑞福优先几乎是无风险的,并且很大程度上可以“保本保息”。尤其是在最初的半年,只要深证100指数跌幅低于36%,瑞福优先就能保本保息。在3年的运作期内,只要深证100指数跌幅低于28%,瑞福优先就能在整个运作期内“保本保息”。即便大盘大幅下跌使得瑞福进取达到0.25元以下,在折算日之前的约定收益和本金还是有保障的。目前,上证指数只有2300多点,如果深证100指数大跌30%以上,相当于上证指数回到1600点附近,我们认为这个概率是很低的。鉴于新的瑞福优先在低风险的理财产品中有无可比拟的优势,我们认为该基金在打开申购时极有可能受到投资者的热捧,最终采用比例配售的方式发售。

　　新瑞福进取VS传统封基。新的瑞福进取将我国首只完全封闭的指数型杠杆基金。长期以来,我国的封闭式基金一直处于折价状态,我们认为折价的主要原因可能是较低的流动性以及表现平平的净值增长率造成的。较低的流动性意味着投资者大规模的进出都要付出较高的冲击成本,从而导致流动性折价。到目前为止,我国还没有完全封闭的指数基金。传统的封基均为主动性的,仓位较低(一般在70%左右),业绩不透明,很难激发市场的投资热情。新的瑞福进取的流动性应该远高于传统封基,业绩透明,且带有2倍杠杆,投资者可以清楚的预期该基金的净值涨幅。在大盘看涨预期强烈时,容易受到市场的追捧。因此,我们认为,新的瑞福进取不大可能像传统封基一样出现较大幅度的折价。

　　新瑞福进取VS固定期限杠杆股基。早期发售的固定期限封闭式分级基金--同庆B、国泰进取也都是主动性基金,虽然也有一定的杠杆性,但仓位较低,无法充分发挥其杠杆功能,因此,这两只基金上市后出现长期折价。不过,国泰进取近期由于剩余时间的缩短、保持较高的仓位开始出现溢价交易。一般来说,主动性基金只有在长期(经过牛熊市)才有可能显示其优势,在短期内由于仓位较低很难跑赢大盘。而杠杆基金的参与者一般都是短线投资者,自然会更加青睐指数型杠杆基金。

　　新瑞福进取VS永续型杠杆股基。当然市场也有很多指数型杠杆基金,如银华锐进、信诚500B等,但这些基金都是永续的开放式基金。由于永续的优先级基金本金回收期长,风险相对较大,目前这些基金都有较高的折价。又由于存在配对转换机制,对应的永续杠杆基金都出现溢价交易。目前,初始配比为1:1的永续型杠杆股基的溢价率都在15%以上。一般来说,当市场出现一波上涨行情之后,杠杆基金的杠杆会降低,吸引力下降,溢价率也会随之下降。同时,杠杆基金净值上涨,相当于优先级基金的担保物价值的上涨,内在价值提高,其折价率也会缩窄,折价率缩窄又会通过配对转换机制降低杠杆基金的溢价率。而新的瑞福进取溢价率为零,投资者可以充分享受大盘上涨带来的杠杆收益。并且,没有配对转换的压制,在市场强烈看涨时,该基金的溢价率有较大的想象空间。

　　新瑞福进取VS股指期货、ETF融资。除了杠杆基金外,长线看好A股的投资者也可以通过ETF融资、股指期货等工具实现杠杆收益。ETF融资、股指期货虽然可实现更高的杠杆,但两者在市场下跌时需要不断的追加保证金,甚至有可能遭遇强行平仓。ETF融资还需要投资者承担10%左右的融资成本,股指期货需要投资者不断转仓。而对于新的瑞福进取,长线看好的投资者买入即可,不用考虑转仓,当市场出现短期回调时,也不需要持有人追加保证金,并且融资成本只有6.5%,相对ETF融资优势明显。

　　投资建议。综上所述,无论是针对短线投资者,还是长线投资者,溢价率为零的、无配对转换约束的新瑞福进取相对于其他的投资品种,都有明显的优势,建议看好后市的投资者适当关注。另外,由于采用分开销售的模型,新瑞福进取的认购起点为5万元,还需要1.2%的申购费,鉴于目前老瑞福进取溢价率只有3%左右,建议中小投资者在溢价率较低时从二级市场介入并持有,以获取新的瑞福进取。