债券市场周报:新发行计划推动国开债转暖

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　新发行计划推动国开债转暖今年前4月国开债受基本面和供给冲击的影响,收益率大幅上升,与国债的利差也接近历史最高值。根据最新公布的发行计划,国开行全年预计公开招标发行1.055万亿金融债,略低于去年的1.065万亿;而今年国开行金融债到期量为3863.63亿,低于去年的4154.83的水平,因此合计来看今年国开行净增量约为6686.37亿,与去年的6494.27亿元相比,净融资规模基本接近、略有增加200亿。

　　我们判断当前中长端国开金融债的收益率水平难以继续上行。基本面方面,我们认为在经济转型的关键时期,经济出现硬着陆之前政府放松房地产调控和大幅放松的可能性都不大,短期内经济需求还将继续回落,随之通胀将大幅回落,市场收益率水平整体也将继续回落,给国开债收益率回落带来客观环境;需求方面,虽然保险机构的金融债投资需求持续下滑,但是商业银行表现比较稳定,基本消化了大部分的金融债供给;而供给方面,今年的发行总量、净增量与去年基本持平,发行节奏有小幅调整,而且新的发行方式将使供给量更加平滑,也有助于稳定二级市场收益率;另外从今年国开固息债发行的期限结构来看,10Y期国开债的供给量和占比均有所下滑,因此我们认为近期叠加长期国债发行,对政策性金融债中长端收益率的供给冲击将逐渐减弱。

　　综合未来的基本面走势和供需状况来看,无论是从绝对收益率水平还是相对利差水平,我们认为目前10Y期国开金融债收益率水平的安全边际已经较高,具备一定的介入价值。未来货币政策的不断放松,将促使需求端的复苏,主要是基金、券商等交易型机构边际需求的增加。

　　物价跟踪:4月前半月食用农产品价格连续回落。根据国家商务部和我们的测算,四月份的前半个月全国36个大中城市重点监测食用农产品市场价格连续回落,上周(4月9日至15日)为连续第四周下降,其中蔬菜和肉类价格下降,降幅分别为6.2%和1.1%,粮食价格与前一周持平,食用油价格小幅上涨。