国泰君安国际：大连港中性评级 目标价2.15

　　大连港 (02880 HK)

　　评级：中性 (维持)

　　目标价：HK$2.15

　　股价：HK$1.960

　　大连港 (2880 HK) 发布2011年业绩，低于我们及市场预期5%。2011年业绩下降主要由于油品吞吐量和毛利率下降，以及偿付A股上市应付母公司款项。

　　2011年财务开支较高，预计2012年继续增加。2011年公司财务开支人民币1.78亿元，按年上升172.8%。由于公司2011年发行人民币54亿元债券，预计2012年财务开支将按年增加64.0%至人民币2.92亿元。

　　轻微下调2012-2013年盈利预测，首次预测2014年盈利。下调2012-2013年盈利预测1.2%及2.4%至人民币7.11亿元及人民币7.67亿元。预测2014年盈利为人民币8.10亿元。2012-2014年每股盈利预计分别为人民币0.161元、0.181元及0.191元。

　　维持“中性”投资评级及目标价2.15港元。我们认为公司经营正在改善，2012-2014年盈利将逐渐恢复。但我们对2012年的盈利保持谨慎，主要因为中国对外贸易放缓。我们认为公司的财务状况仍需时优化。维持“中性”及目标价2.15港元。相当于10.7倍、9.5倍及9.0倍2012-2014年预测市盈率及0.6倍2012年预测市帐率。主要风险包括1)油品储存及运作的安全事件；2)国际原油价格上升；3)中国外贸放缓差于预期。