信用债月报:3年期策略依然有效

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超


　　据悉发改委将根据银监会关于融资平台监测类和监管类的划分,受理企业债发行。仍处于监管类未退出平台公司的债券发行人,原则上将无法发行企业债。此外,交易商协会的审批机制也将相应调整。

　　短期内城投新政对一级市场发行节奏影响不大,新政更多的意义在于各监管机构对于融资平台的排查整改规范。目前城投债已经成为企业债发行的主力,发改委手中有足够的项目资源保证企业债融资规模的平稳增长。另外,地方政府支持下,通过自身整改进入银监会监测类名单实属正常。中长期来看,发改委新政有望进一步规范地方融资平台债务,利于城投债市场良性发展。

　　上月,信用债曲线继续趋于陡峭化,短融收益率连续4个月快速下降,等级越低下降幅度越大,AA-级单月收益率下降幅度超50bps。

　　4月份,从信用债各等级看,等级越低,表现越好。4月持有收益最高的品种为5年期AA-中票,其次为3年期AA-中票。期限看,3年期品种表现突出,AA、AA+和AAA级中,3年期持有收益都高于1年期和5年期。

　　4月PMI为53.5%,已连续5个月回升。生产指数环比上升2%是PMI回升的主要原因,而原材料库存和购进价格指数略有回落,但出口订单指数连续3月回升,表明出口等新动力正推动经济回升。

　　年初至今,AAA与AA的利差持续收窄,已落入合理区域,而且5月国内外经济反复或影响债市风险偏好。另一方面未来信用债的收益更多来自票息收入,更高票息的AA级信用债仍有优势。综合考虑,建议配置以AA为主的同时,适当增加中高等级流动性较好的品种。

　　4月信用牛市继续,期限利差和高低等级利差收窄仍是主旋律。通胀回落,期限利差收窄相对明确,3年期策略仍是最佳选择。5月信用收益率建议更加关注票息收入,短期限品种或有曲线趋陡过程中的资本利得。