国信证券：现代牧业买入评级 目标价2.8

　　中国最大规模奶牛养殖企业。现代牧业之主营业务为奶牛养殖及原料鲜奶销售。截至2011年12月31日，公司拥有16个经营牧场及4个在建牧场；共饲养奶牛约12.8万，其中泌乳牛约5.4万头；2010/11财年销售牛奶约28.86万吨。

　　行业增长空间巨大，公司短期实现迅速扩张。中国城镇人均液态奶年消费量仅18.6公斤，低于世界人均24.7公斤，远低于欧美国家。下游潜在巨大需求将推动上游迅速发展。而上游分散的市场格局给规模企业提供了广阔的扩张及可并购空间，公司通过可复制性标准化牧场建设及从海外大量引进小奶牛的方式正在实现快速扩张。

　　与蒙牛合作实现双赢。公司与蒙牛于2008年签署10年长期合作协议，收入几乎完全来自蒙牛。协议期内，公司可无虑产品销售，且享受优于其他供奶规模企业的待遇；而公司大部分牧场靠近蒙牛工厂，运输便利，提供的鲜奶质量卓越，亦成为蒙牛所依赖的高端奶供应商。

　　牛群逐渐成熟，基因改良驱动单产长期上行。公司整体牛群年龄结构日趋成熟，泌乳牛占比将持续上升，产奶量亦将因此大幅增长。而基因改良将使得子代奶牛单产量提升，未来十年整体牛群平均单产量将处于上行通道。

　　改良配方，控制生产成本：公司生产成本70%以上为饲料，通过饲料配方的研发，根据市场价格波动采用可替代性较低成本饲料成分对高价格饲料成分进行替代。

　　首次给予“买入”评级。公司近年实现规模迅速扩张，处于高增长阶段。首次覆盖给予“买入”评级，12个月目标价2.8港元，对应2012年PEG为0.6及38.9倍PE。