交易所债券市场周报:涨势仍存制约因素

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　债券市场趋势分析:本周股市微跌,银行间信用产品收益率仍以下行为主,在较偏正面市场环境下交易所各债券指数保持上涨,交易所代表性券种收益率均值较上周下行约7BP,其自2010年9月份以来累计上行幅度略超65BP,比银行间信用产品调整幅度偏低。4月份以来股市出现持续反弹,既与政策面推出QFII额度大举扩增等“护盘”举措有关,也与3月份新增信贷突破万亿元引导基本面及流动性预期改善有关,同时3月份工业增加值增速回升伴随当月出口、消费以及实际投资增速同步反弹,在信贷启动、内需回温、外需平稳以及去年同期基数较低等综合有利条件下,我们认为今年第2季度经济增长将走出第1季度底部区间。结合“五一”小长假期间降低股票交易成本等举措继续显示政策呵护意图,同时最先公布的4月份PMI也保持温和上行,因此股市在政策底确立后继续转向基本面推动的有利环境,交易所债市所受股市“跷跷板”影响也将总体维持负面方向。从债券市场本身角度决策层加快推动债务融资的态度已日益迫切,今年以来信用产品一级市场持续大举扩容,3月中旬以来公司债与企业债总体处于密集发行高峰,本周虽有媒体报道发改委对纳入银监会监管的地方融资平台将不再审批发行企业债,我们认为以上举措在加强管理城投类债券的同时不会根本影响到其持续融资需求,与此同时本周同样有媒体报道证监会对公司债发行审核将开辟独立流程并进一步分类简化审核程序,因此信用产品加速扩容应将贯穿今年全年以及未来中期发展进程内,相应高息品种放量供给压力也将制约二级市场收益率下行势头。综合考量以上因素,我们仍建议对交易所债市投资主要可立足于中长期资金配置持有而非短期交易差价因素,目前可优选在一级市场配置而非二级市场追涨,优先配置品种主要为票面利率在8%以上、发行主体行政级别不低于地级市的城投债,以及票息在7%左右、资质尚好且期限稍短的公司债,对于房地产公司债我们则继续建议回避为主。

　　二级市场投资策略建议:本周在一级市场品种方面我们主要推荐12亿利01、12广安投债和12西宁城投债。二级市场方面我们前期作为投资备选品种的08长兴债和08铁岭债本周延续上涨,目前两债行权期限在1.5年左右,行权收益率进一步下行至5.50%以下偏低水平,建议在二级市场不必进行追涨。