国泰君安：中国电信中性评级 目标价4.70

　　2012 年一季度盈利同比下降6.5%。中国电信2012 年一季度收入同比增长15.7%至约679亿元人民币，但净利润同比下降6.5%至42.7 亿元，对应每股盈利0.053 元。一季度业绩相当于我们和市场平均全年预测的27.8%和27.2%，符合预期。对比2011 年一季度情况，去年同期净利润相当于2011 年全年业绩的27.7%。

　　引入 iPhone 4S 如预期压低短期业绩。2012 年一季度盈利下降主要由于中国电信在期间引入了iPhone 4S 致使营销费用大幅上升。一季度公司的销售、一般及管理费用同比增加了约34 亿元，或31.3%。引入iPhone 4S 如预期大幅增加了营销费用，但对3G 净增用户数的提升效果截至一季度末尚未能明显见到。2012 年一季度，3G 净增用户数约726 万，季度环比仍下降7.6%。

　　维持评级“中性”，目标价4.70 港元。我们维持预期， 2012 年中国电信的盈利压力因营销费用的大幅上升而增加，但随着来自新3G 用户的收入稳定增加后，估计2013-2014 年公司盈利回升。维持2012-2014 年每股盈利预测分别为RMB0.190、RMB0.239 和RMB0.263。维持评级“中性”和目标价4.70 港元，相当于19.8 倍12PE、15.7 倍13PE、14.3 倍14PE、1.15 倍12PB 和1.11 倍13PB。