第一上海：统一中国买入评级 目标价8.48元

　　行业竞争虽越趋白热化，但利润水平仍未受损，重申买入评级。12年1Q净利润达2.51亿元，大幅超越市场预期。

　　统一中国早前公告2012年首季业绩，以台湾会计准则计算，首季度净利润达3992.5万美元(约为人民币2.51亿元)，较去年同期的急增290%，相等于我们早前预估2012年全年净利润7.03亿元的35%，远超于市场及我们预期。优于预期的业绩使我们更相信公司的利润改善情况较预期为快，虽然公司并未公告其他主要的财务数据，但我们估计，公司首季度方便面销售增长>35%，而饮料方面则受益于奶茶销售带动增长，我们预期饮料整体销售增>20%，由于原材料价格有一定回落，再加上高毛利产品销售增长理想(据管理层表示奶茶销售增约100%[奶茶销售占饮料销售约20%])，促使毛利率提升。

　　产品、通路竞争日益白热化

　　统一虽然近年在产品创新中开始扮演领导者角色，竞争对手不断仿效新品，并加促研发上市，可见统一近年新推产品获得市场认同性高，并迅速做大该品类市场；同时，我们认为竞争对手模仿速度加快，并迅速推广，将使得统一较难在短时间内培养客户对品牌忠诚度。而在渠道拓展上，康师傅更让利及与分销商签排他性协议，将统一品牌产品排挤出40万个销售网点，而统一则避免正面竞争而另开拓新的25万个销售网点，我们认为未来方便面及饮料市场竞争将更趋白热化，但我们相信长期让利给予分销商的恶性竞争不可能长期延续。调高公司2012-2013 年净利润预测17.4%和11.7%，维持买入评级，目标价8.48 港元

　　受益于原材料成本压力趋缓、规模效应显现，以及1Q12 的高盈利等正面因素影响，我们调高公司2012-2013 年净利润预测17.4%和11.7%至8.25 亿元及10.9 亿元。公司的盈利反转在估值上虽已获得一定的反映，但我们认为公司的盈利增长较行业高，2010-14 年利润的复合增长达31%，我们认为公司未来利润高速增长，可支撑比食品行业更高的估值水平，我们以2013 年23 倍的市盈率计算，公司新目标价为8.48 港元，较昨日收市价还有17.5%的上升空间，维持买入评级。