可转债周报:正股向好,杠杆加力

国泰君安证券股份有限公司 姜超


　　上周股市继续反弹,沪深300指数上涨3.4%,下游需求改善、央行逆回购是推动A股上涨的主要动力;转债指数上涨0.7%,再度跑输,主因转债正股走势弱于股指,且个券正股涨幅居前的Delta不高。个券大多上涨,正股更强:正股平均涨1.7%,美丰、中鼎等小盘正股、燕京、川投、中海等中盘正股涨幅居前;转债平均涨0.7%,正股大涨的燕京、美丰、川投转债涨幅居前,交运转债也少有地位居前列,印证了我们对交运行业环比改善预期的判断。

　　上周转债市场股性估值下降,债性估值上升:剔除唐钢转债,绝对估值下降1.1个百分点,相对估值小升0.1个百分点;纯债溢价率上升0.9个百分点,到期收益率下降14bp至1.73%,超4%、3%个券分别有2只、5只。

　　上周正股如预期般走强,既反映了基本面短期改善,又反映了货币宽松预期:基本面上:(1)4、5月地产销售增速依然较高,上市公司汽车产销增速也有提升,下游需求仍在复苏,或接替上游补库成为经济企稳回升的主要动力;(2)近期食品价格反弹,但考虑到肉价涨幅有限而蔬菜价格回落趋势不变,加上油价的下跌,预计通胀仍趋回落,4月CPI或为3.4%。

　　政策面上:上周央行重启逆回购,货币投放力度加码,印证了央行此前“通过逆回购、存准率等各种方式稳步增加流动性供应”的表态,表明实际宽松货币政策仍将持续,不排除随时下调存准率的可能。

　　出台在即的转债质押回购可能带来较大的股性杠杆价值。我们计算后发现,可质押回购转债的股性杠杆中值超过2倍,即杠杆后转债波动至少是正股的2倍以上,其中大盘、国电等转债受益最多,其波动甚至超出高弹性转债对应的正股。考虑到这一特性,预计相关个券将颇为受益,如中行转债YTM或跌破3%,建议关注上述个券特别是大盘转债的股性杠杆的波动价值。