可转债:转债估值水平缓慢回升

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债小幅上涨,估值水平较上周变化不大。转债平均隐含波动率维持15%的水平。短期内股价涨幅较大的美丰转债涨幅远不及正股,估值水平有所回落,其他转债估值水平变化不大或略有提升。

　　近期转债表现较为平稳,投资者追涨杀跌意愿均不足。本周转债的走势与前两周类似,可以观察出的现象是如果股价短期内出现连续上涨,转债上涨幅度就明显低于正股,估值水平有所下降,显示出跟涨意愿不强,而如果股价出现小幅调整,转债也并未跟跌。从节后三天的情况看,股指在各种利好带动下有较好表现,然而行业板块分化明显,转债股特别是偏股型转债对应的转债股表现普遍较为平淡,并未市场追逐热点,转债表现平淡就不足为奇。

　　可继续持有分享股指上涨收益。近期随着市场的反弹,转债估值水平有一定幅度的回升,不过受制于正股上涨乏力,估值回暖的步伐较慢。我们认为经济已经出现环比改善的趋势,为市场走势提供支撑,如果股指上涨能够走的更远,也将推动转债估值水平进一步上升,不过考虑到经济改善的幅度可能有限,多数转债股所在行业暂时看不到显著改善,转债估值回升的空间不大。总体而言,考虑到转债很低的估值水平以及较高的价格安全边际,可继续持有,向上空间有赖于股指表现。具体品种而言,大盘转债中可继续重点持有工行及中行转债,石化转债的价格水平有一定支撑,不过近期溢价率的持续上升也限制了石化转债的上涨空间。小盘转债中同时考虑正股基本面及转债溢价率的情况,可优先适当配置巨轮、美丰及恒丰转债。

　　美丰转债:近期四川美丰及美丰转债表现较好,主要受尿素价格上涨带动,今年以来,尿素价格走势较强,特别是四月份以来涨幅较大,东方行研认为近期尿素价格的上涨主要受美国尿素价格涨幅较大影响,随着美国玉米施肥季节的结束(5月中下旬),对氮肥的需求会有所减少,价格会回落。国内方面下半年新增产能投产较多的集中在7月份,预计8,9月份可以实现满产,在供给端的冲击不会马上出来,夏季是传统的追肥期,国内企业今年可能以7%关税的高氮复合肥来出口等需求的支撑下,价格可能高位维持一段时间。考虑到正股及转债的低估值状况,短期可适当持有。天然气价格上涨及尿素价格下跌是需要关注的潜在风险因素。