分级基金监测周报:股基进取溢价再降,债基进取风险隐现

招商证券股份有限公司 高昕炜


　　制度红利如果不能释放盈利的转折,那么价值投资与阶段性的投机并未区别,2003年的QFII正式入市并未扭转流动性紧张、利润尚未见底时的熊市局面,而在2012年,随着流动性的相对宽松以及利润增速的见底回升,叠加制度红利背景下的A股市场小牛市格局愈发稳定。

　　单季度净利润增速见底有所回升,虽然仅有5个百分点不到的幅度,但是在一季度GDP增长快速回落、PPI在低位的背景下,显示2008年类似的库存周期波动规律正在显现,在PPI快速回落的第一个季度企业盈利迎来最差点并在之后呈现自主的恢复动力,他并不需要来源于宏观层面的需求回升,只是一个去库存、企业暂停生产、原材料价格高位库存调整之后的歧异点恢复。

　　跟2008年相比,现有的利润回升节奏是缓慢的,一方面因为经济在去年四季度“砸坑”时力度要远好于2008年,这其中的关键作用来源于去年四季度全球流动性的再宽松,而另一方面,恰恰是流动性的再度宽松,利润的砸坑变小却使得原材料价格的回落程度不足,一季度利润回升的过程也就相对较弱。

　　由于终端需求中房地产的库存调整周期以及外需的依然低迷,2012年的经济格局符合去年报中的“不好不坏”,周期性行业的投资机遇应该在左侧的博弈性投机,而非右侧趋势上的进一步扩张,毕竟经济的弹性有限。低位的基建投资和机械行业中龙头公司相对较优的成本控制能力,我们按照这一思路看好现阶段的工程机械机遇。

　　小牛还是小牛:当制度红利喧嚣外加利润增长逐步恢复,小牛体系支撑逐步强化,但小牛与大牛或者快牛相比,经济的环境仍不成熟,我们看到的改革在一个GDP全球排名第二的环境中,归结到底是产业间、行业内部的利润再分配,未来是一个弱肉强食替代一荣俱荣的局面。周期的左侧投机而非右侧趋势,注定了周期性行业并非统一而行业内部也必将分化剧烈,2008年以来钢铁与建材、机械的分化已经在前;消费尽管在8%的增速中不缺优势,但是传统商业百货与电商、国旅免税业务的快速爆发相比,深感于消费模式变迁的力量。

　　宏观层面流动性:由于上周的逆回购650亿,上周央行在公开市场净投放1170亿元。加上上上周的净投放,目前已经连续6周实现公开市场的净投放。而后面3周公开市场到期资金都只有几百亿,按照央行的操作思路,我们认为央行在后面几周仍然会继续实行逆回购,至少保证每周的净投放能有500亿以上。我们认为准备金的下调概率反而比上周开展逆回购之前更大了。

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