12农发行第8期金融债定价分析

湘财证券有限责任公司 张银旗


　　投资要点:

　　环境分析

　　4月份的经济数据将于周五公布,我们预计CPI将小幅回落至3.3%,工业数据小幅增长至12.1%,信贷大幅回落至7000亿左右。

　　从当前资金利率来看,R001在2.48%左右,R007在3.70%左右,资金面略微宽松。央行昨日出乎市场意料,进行了28天的正回购,中标利率2.80%。我们认为这主要因为6月份的各周公开市场到期量少,需要5月份的资金进行平滑。央行于周三再次询量逆回购,预计周四央行将再次通过7天逆回购的方式投放流动性,以顺利度过15号的法定准备金缴存时点。从这一连串公开市场操作来看,央行未来使用逆回购度过关键时点的概率会大大加强。但是,考虑到25号公开市场到期量仅120亿,6月-9月的市场到期量也比较少,我们认为5月份法定准备金率下调的可能性仍存在。

　　定价分析

　　目前,二级市场可比债券12农发05报买/报卖收益率为3.95%/3.90%,12进出04报买/报卖收益率为3.95%/3.88%,中债到期收益率曲线显示的5年期政策性金融债收益率为3.94%。我们预计二级市场5年期非国开金融债的收益率大概在3.93%附近。从一级市场来看,近期招投标的非国开金融债5年期中标利率都接近二级市场水平,在资金面略微宽松的背景下,我们预计本期中标利率将继续接近二级市场水平。

　　投资建议

　　综上分析,我们建议12农发08金融债投标区间设在3.88%-3.93%。