沈建光：存准率下调预示政策调整开始加速

　　沈建光 瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家

　　5月12日晚，中国人民银行宣布从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。下调后，大型金融机构存款准备金率降至20%。中小型金融机构存款准备金率降至16.5%。此举有助于释放流动性以支持实体经济，预计此次下调可释放银行体系流动性4000亿元左右。

　　下调存款准备金率显示决策层有望加速政策调整以稳定经济增长。我们年初曾在《稳健政策是否足够稳增长？》(2011年12月15日)报告中提到，今年海外经济放缓、国内房地产调控、清理地方政府投平台依旧严厉的情况下，稳增长需要政策适度放松。但是，从4月数据与早前政策操作情况来看，经济运行数据悲观、央行仅仅在去年年底和今年2 月两次下调准备金率，说明政策放松的频率与速度都慢于预期。

　　我们曾在《准备金率下调窗口在即》(2012年5月3日)报告中提到，今年央行下调准备金率的频率与速度都慢于预期，主要有以下几点原因：一是央行通过加大公开市场操作缓解了流动性压力；二是对于通胀的担忧；三是由于对地方政府融资平台清理与房地产政策调控，中长期贷款需求疲软。

　　但是，考虑到短期通胀有所回落、外汇占款低于去年、支持投资的政策将带动中长期贷款需求，下调准备金率确有必要。同时，我们预计今年准备金率还有3 次下调空间。但利率方面，由于长时间的负利率，存款利率不会下浮。而由于执行贷款利率高于基准利率的比例占到了66%，下调贷款基准利率的意义同样有限，且可能性不大。

　　另外，为实现稳增长目标，应该加强政策的前瞻性和预见性，不仅应继续下调过高存款准备金率，同时调整对房地产和地方政府融资平台的部分严厉政策，以支持基础建设投资、保证自住及改善性住房需求也迫在眉睫(《4月宏观数据警示风险，政策调整迫在眉睫》，2012年5月11日)。

　　房地产政策方面，对于中小户型的刚性住房、对于保障房的投资仍需要大力支持。对于地方政府提出的房地产政策，如果是支持刚需、改善性住房的合理需求，是早前过于严厉的房地产调控政策的完善，不应一概制止。而地方政府投资平台方面，应对项目充分评估，具有盈利能力的项目，也不应控制的过紧。

　　展望未来，我们强调经济底部何时出现取决于政策放松的力度与频率。预计早前货币政策放松的延迟可能导致今年经济底部会在二季度出现。我们将2012年中国经济增长预期从8.6%调低至8.3%。