2012年4月货币信贷数据点评:警惕商业银行的惜贷行为

安信证券股份有限公司 景晓达，万玮


　　央行公布了4月份的货币信贷数据。数据层面有如下几个显著的特点:

　　其一,信贷总量低于市场此前预期,包含票据融资在内的短期类信贷增长很快,中长期信贷依旧很低;

　　其二,当月新增存款负增长,企业活期存款增速创出历史新低。 针对这些数据现象,结合央行公布的一季度货币政策执行报告及同期公布的经济数据,在结论层面,我们倾向于认为以下几点:

　　首先,对于贷款。 我们认为,商业银行的资金供给行为推动短期限信贷和中长期期限信贷在价量上的两级分化。

　　具体而言,在信贷期限结构上存在一种奇异的现象,即新增短期限信贷规模不断放量,伴随着短期资金价格持续回落;与此同时,中长期信贷量维持低迷,而资金价格却连续两个季度上升。

　　我们猜想,商业银行相对偏爱短期限信贷资产的行为导致了不同期限信贷在供给层面上的不平衡。这种惜贷行为或许出于对经济增长的担忧,以及银行坏账上升的疑虑。

　　商业银行的这种惜贷倾向值得格外警惕。若商业银行在中长期贷款层面上供给意愿疲弱的现象持续,将加剧中长期资金的紧张并推升资金价格,进一步抑制投资的需求。 其次,对于存款。

　　第一,居民储蓄的季节模式解释了总量的波动。正如3月份居民储蓄激增推高了当月存款余额一样,4月份居民储蓄符合季节模式的外流导致了当月存款的负增长。

　　第二,企业活期存款增速降至历史新低,结合M1和M2增速差快速回落,表明实体经济的内需依旧处于快速下行的通道之中。

　　风险提示:激进的逆周期信贷政策