12附息国债08、12农发09定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12附息国债08为50年期固定利率债券,计划发行面值总额280亿元,招标时间为5月16日9:30至10:30,采用荷兰式利率招标方式。l12农发09为2年期固定利率金融债,发行总量不超过150亿元,按年付息,可追加投标,招标时间为5月17日9:30至10:30,采用荷兰式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,4月上游行业增速大幅下滑是拖累工业增速回落的重要原因,而下游地产汽车销售依旧向好。考虑到中上游的拖累,工业增速或加速探底,预测5月工业增速9.1%,下调12年全年工业增速从12%至10%。工业增速大降或增加稳增长政策力度,以驱动下游需求持续回升,2季度工业增速有望成为年内最低点。

　　物价方面,目前商务部数据显示,蔬菜价格短暂反弹后已企稳;而猪肉价格仍在下跌,预计5月或将企稳、但反弹幅度有限,食品涨价压力不大。大宗商品价格5月初不同程度下跌,且国内成品油价也有下调。预计5月CPI3.2%,PPI-1.3%,通胀仍趋回落。而PPI环比虽有反复,但维持同比2季度见底判断,且CPI和PPI走势均有利于货币政策保持实际宽松。

　　昨日各期银行间回购利率纷纷回落,其中7天利率较前日下降28bps至2.83%,显示流动性大幅趋缓。尽管昨日为金融机构存款准备金例行缴款日,但资金利率趋缓态势依旧,由此也为央行公开市场操作提供了条件,昨天招标发行了600亿28天正回购,央行资金平滑力度较前期显著加强。

　　投标建议:

　　年内二次降准对于流动性改善的预期强烈,资金利率随之大幅趋缓,而1年央票收益率锐降和定存浮息债绝对利差下滑均显示出降息预期的增强,由此成为了目前共同推动利率债投资价值再度显现的重要因素。在银行、保险对于超长期国债配置需求较高的推动下,本期国债或仍有望延续年内国债需求踊跃的局面,但荷兰式招标或推高其利率水平;而2年期金融债受益于资金面大幅改善,短期资本利得空间尤存,因此,预计本期国债中标利率接近二级市场、金融债中标利率则低于二级市场。

　　考虑到承揽费返还,对于50年国债影响有限、对2年金融债收益率影响则在2bps左右,我们建议12附息国债08投标利率区间为4.22~4.28%;12农发09的投标利率区间在3.32~3.38%。