姚广：服务国民经济转型是期货行业的历史使命

　　新浪财经讯 5月19日，由中国证监会研究中心、北京证监局举办的“第7届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店召开，新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。上图为银河期货总经理姚广先生，以下为其发言实录。

　　姚广：

　　尊敬的祁主任、刘会长、王局长、柯局长、尊敬的各位领导和嘉宾，大家上午好！我向各位汇报的题目是中外期货市场功能发挥得比较研究。这个课题正如我们陆局长所说，是北京商会和在京主要的期货公司老总一起参与和探讨的命题。在这个探讨的过程中秘书长多次指导，我只是参与工作的成员之一，由我代表大家就这个题目向各位来宾做一个汇报。

　　这个题目研究上我们大概分了三个部分：

　　第一个部分是服务国民经济的转型是期货行业的历史使命。

　　第二个部分国内外期货市场的功能发挥的比较分析。

　　第三个部分借鉴国外的一些经验，推动我国期货市场的功能发挥。

　　由于整个研究内容比较多，有些部分不一一陈述。

　　我国期货市场经过20多年的改革和发展，规模迅速扩大，品种不断增加，结构不断优化。由于历史上我们存在着缺乏人才和经验，加上市场的结构体系有不成熟到成熟的过程也走过一些弯路，办过一些错误。虽然目前行业发展取得了显著成果。可是，与我们的国际上的成熟市场去比，如果统一把金融和商品期货，用统一口径计算，我们的总体规模还比较小。对金融体系的影响力和服务作用相对比较弱。同时，在期货市场功能发挥上、服务实体经济能力上有待提高。通过中要期货市场功能发挥的比较研究我们希望能找出至于行业发展的相关因素。为行业下一步发展提供一些参考性的建议。

　　第一个部分：服务国民经济转型是期货行业的历史使命。我国期货市场发展水平，2011年相比跟我们国家经济比较不对称。2011年国民经济达到47万亿，超过日本成为全球第二大经济体。同期期货市场累计成交额137.5亿元，同比下降11%。相比国民经济的高速发展，期货市场发展水平的表现是下降的。期货市场服务国民经济的功能尚未得到充分的发挥。期货市场的发展水平与我国国民经济的地位还存在着一定差距。

　　第二，通过发展国内期货市场，随着经济全面发展，我国经济面临着转型机遇。国务院总理温家宝提出要全面提升货币、债券、期货、黄金等市场的建设。证监会主席郭树清先生也强调，商品期货对我国经济发展非常重要。稳步发展期货市场是党中央、国务院做出了重大战略部署。中国证监会将坚持以科学发展观为指导，把握好政府监管和市场创新的步伐，加快推动期货市场的改革和发展，进一步增强期货市场服务国民经济的全局能力。

　　第三：借鉴国外先进经验促进国内期货市场发展。为了更好的履行期货行业为国民经济保驾护航的使命，促进期货行业服务实体经济基础有效发挥。学习借鉴国外既往经验，对于探索和推动我国期货市场、服务实体经济具有一定的现实意义。上世纪90年代初到今天，我国期货市场走过了20年的发展道路，在制度建设、运行机制、发展模式等盲从积累了一定的经验。同时也成功的创造出一些具有中国特色、也在为国际市场所借鉴的做法和模式。相对于有着上百年历史的国际成熟市场来说，我们应该看到国内期货行业应该存在着很多方面的不足。学习借鉴国外成熟市场的发展经验有利于国内期货场的发展。

　　第二，我们对国内外期货市场功能发挥做了一些简单比较。

　　1、美国期货市场理论体系比较：

　　从国外期货研究来看，主要有两方面。一是侧重于期货市场促进现有市场平稳运行，在宏观方面有积极的作用。

　　2、使用期货市场在风险方面的评估。由于直接套保始终存在一些条件限制，无法满足现实的需求。国外已经提出了交叉套保的概念，交叉套保整体效果不如直接套保，努力实现套保风险的最小化。级差理论方面，国外认为级差是促进市场功能发挥得指标。通过数据研究我们发现，期限价格的联动和级差之间存在着稳定关系，级差的变动幅度对市场影响比较大。国外的投资银行或者是这方面的同行凭借这一理论，在级差报价、期货的服务和级差研究和现货金融服务等方面取得了一些长足的进步。这是我们看到国外的一些理论方面的体现。

　　我国通过回顾包括制度建设和理论建设研究文章发现，国内期货市场一直在沿用上世纪90年代期货的体系。研究成果多为国外期货市场的介绍和部分期货理论的翻译。对国内既有期货市场理论研究深入不够。往往限于发生问题的描述。即便在这种情况下我们国内的很多研究基础理论也存在着比较大的差异。

　　我们一谈到中国的期货市场，很少有专家谈价格发现，今年开始有一些同行注重这点了，具体执行过程中，如果光注重风险，套期保值这种理论会制约行业发展空间。如果无法通过期货市场发现权威的真实的远期价值，企业难以实现预期的生产和经营。这是在理论研究方面我们发现的一些问题。当然这只是其中的一些问题。

　　二、期货市场监管体系和市场功能的发挥。

　　美国市场的监管体系结构上应该是包括以下几个部分：一个是CFTC、OCC等，美国采取的政府监管机构、期货行业治理机构、交易所自我监管三层体系。如果说交易所商业头寸突然变化，这属于交易所处理。美国监管体系充分体现了交易所和CFTC的责权意识。风险控制由CFTC负责，市场由交易所管理。我国的监管体系为了适应期货市场发展新的形式，提高期货的监管效率，增强防范控制和化解期货市场的风险能力，我国期货市场建立五为一体的监管体系，包括证监局、证监会、中国期货协会、期货交易所，目的是为了分工明确，协调有序，运转顺畅，反应快速、监管有效。尽管国内期货市场已经建立起一套较为成体系的监管体系。包括前段时间CFTC专门派人到中国考察和学习。但是国内期货市场法制体系建设存在着很大的缺乏。至今没有一部期货法，为了推动期货市场基本功能的有效发挥，我们希望推行事先完善相关法律制度，事中监管，事后对违规进行处理的法律体制

　　第三个部分，国内期货市场的构成和市场功能的发挥。同样对比美国期货市场，美国期货市场成熟与发达得益于期货市场为核心，电子和农业各有侧重，是分工明确的市场结构。美国能够建立一个比较完善多层次的市场结构主要得益于以下两点：

　　1、法律和市场监管比较配套、2、结算体系完善。

　　顺应时代的法律法规为构架多层次的美国期货市场体系提供了法律保障。2000年美国商品期货现代化法案获得通过。使美国期货市场构建更好的监管体系有了比较明确的法律依据。场外市场体涉及双方可以量身订作的个性化和约，为买卖双方特殊约定进行服务和结算。这个在法律体系上和结算体系上能够推进很多企业和实体经济参与和使用这个手段的一个非常基础的条件。

　　看国内期货市场体系，完善的市场结构对期货市场功能发挥起到了至关重要的作用。国内期货市场发展相对比较短，市场配套结构等尚处于成熟阶段，我们还需要不断完善。只有多层次市场结构才能够满足不同的实体客户的现实需求。我们现在在证监会管理体系中，由于受交易时间、交割等级标准、现实的通报环境、风险管理、保证金要求以及企业参与期货的审批制等诸多因素的限制。现阶段期货市场的客户规模相对来说比较小。市场参与的结构还有很多不合理的地方。市场影响力有待提高。期货市场形成的价格的权威性和对现货企业的指导作用远远没有达到我们所预期的想法。期货市场服务国民经济的基础功能尚不能完全有效发挥。电子化市场、OTC市场，缺乏有效管理风险不断暴露难以补充企业的需求。

　　另外一方面在合约的设计上，一个成熟的期货合约首先需要一个巨大的相对成熟的现实市场。例如适当的保密金水平、交割月份、涨跌停板的限额，要有完善的规则，确定设计、规则必须符合需求。目前有28个期货品种，主要是农产品、金属，关系到我们国家经济战略安全的，原油、铁矿石、外汇、利率这些现在仍然是空白。原油和汇率今年已经被推到重要的议事日程。国内的石油及天然气企业很难参与进去，因为石油和铁矿石年进口额达到842亿美元的铁矿石企业，也很难通过我们这个市场管理风险。这些真正关系到我们国家经济战略的品种应该逐渐进入市场。

　　另外有一些部门对期货市场真正的功能和作用认识不清晰，缺乏系统的理论的了解。一旦出现一些问题的时候，应该说想当然的把一些矛盾比较随意的指向期货市场。比如说无论是去年谈到的大蒜还是绿豆，或者红小豆价格的上涨，我们看到一些言论指向于期货市场。我作为工作人员发现这些根本不是我们期货市场的品种。所以对于这些方面理论的学习和普及可能是非常重要的。

　　第三个方面是交割体系的设计。交割体系制度的合理性是发挥期货市场功能和对冲风险的重要保障。由于中外市场环境体制和诚信体系建设确定存在差异。国内的套期保值和交割业务确实存在影响业务发挥的因素。比如国内现在仍然存在离地交割的限额，与一些大企业的生产经营不相适应。这些问题是给企业无论是设计风险还是真正操作过程中都增加了很多难度和困惑。回顾这些体系制度的建设应该看到这些主要的交割管理体系，它的理论基础大部分是92年到97、98年这个时期，期货市场的氛围的交割体系、审批体系，是为了在那个时期有效的限制过度投机的行为，确实发挥了良好的作用。但是今年，进入2012年，进入新的一年，我们企业生产经营已经发生了关键性的变化。他们的需求、他们的规模也发生了变化。而我们这个体制不根据需求进行调整的话，确实让企业进入市场过程中不方便，不方便他们就不进了，他们不参与，我们价格的权威性对服务实体经济的作用相对弱了。

　　期货公司需要多元化的经营模式。美国期货市场大的金融业发展大概是这样，中介机构规模决定行业竞争力和抗风险能力。美国市场的形成就是中介机构的规模有着强大的实力，这也是我们证监会主席郭树清先生提出的，要建立起与市场相匹配的国际一流投行的这个出发点。

　　国外期货公司收入结构也呈现出一些多元化特征。按照收入来源来看。大型期货公司主要可以分为保证金和结算收入、利息收入、投资咨询服务收入。国外期货公司收入主要来源于期货交易、结算、期货融资、OTC交易等多种业务。结算收入、期货融资收入占整个整个收入70%，其中期货融资业务年增复合增长率超过30%。作为一个中介机构不具备核心竞争力仅仅靠通道提供服务，这种模式是不可能长远的。国外大型期货公司资本盈利能力远强于交易所的盈利能力。

　　四、谈一下投资者的占比情况：美国期货市场机构投资者持仓占比90%以上。我们大概了解一下机构投资者包括期货投资基金、对冲基金、具有对冲风险基础的大宗企业。根据CFTC数据显示，在他那儿注册2300名期货投资基金，参与市场的交易份额是整个交易市场60%，300多个对冲基金是市场的9%，剩余的份额是大量的对冲风险和套期保值的企业占领。机构投资者创造的期权交易额相当于美国国民生产总值10%以上，以养老金等为主体的传统投资者正在进入市场，我们认为未来美国机构市场比例会进一步扩大。

　　在座的都是同行，我们国内投资者比例不想再讲述，这种投资者比例的不协调是对我们未来市场发展的一个重大的制约。形成投资者教育网络，利用市场知识普及宣传。更多的是需要请一些政府机构更理解、了解体系的认定。由于时间的限制，我就把最后一个部分跟大家做一个简单的阐述。

　　百余年来我们应该看到美国通过，它在金融创新方面的领先在全球垄断的衍生品能力，其高端战略主要体现在以下六个方面：

　　1、掌控了国际金融资产的定价权

　　2、主宰国际金融市场的秩序

　　3、强化美元作为国际决策地位

　　4、一定程度深控制和影响由它的一些动作产生危机的走向和结构

　　5、为美国企业提供全球提供战略支持

　　6、专享国际期货的高端收益

　　中国期货市场应该做一些积极工作

　　1、重新理清期货市场发展的基础体系

　　2、建立多层次的信用体系

　　3、在一定层面上修改现行的规则，方便企业和机构投资者，使用期货市场，完成他们各自应该有的功能

　　4、推出符合市场需求的创新产品。郭树清主席指出要加强多层次资本市场的建设，要建设有中国特色的国际一流的金融市场，大力发展金融市场鼓励创新，大力发展场外市场，稳步推进资产证券化，多层次的资本市场体系建设将丰富产品种类。完善产品结构，同时也会改善中介机构的业务模式和风险管理模式。作为资本市场重要组成部分，期货市场在国内产业结构调整和升级发展方式的转变过程中将迎来一个最好的历史时机。在学习国外既往经验基础上，通过比较国内期货市场存在的不足，作科学理论指导下构建符合国情的期货市场理论体系，建设多层次的期货市场体系，将是行业下一步发展的趋势和重要性。谢谢大家！